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对中美贸易摩擦、经济发展趋势及未来投资机会的几点认识
时间:2018-12-19 19:39:38    来源:www.xiandaishangye.cn    浏览次数:    财经首页    我来说两句()

  叶晶  招商证券股份有限公司  100033

     摘要:近期中美贸易摩擦更多的是从政治方面的考量而非经济。合作共赢、扩大开放、增进了解是应对变化的基本思路。在产业升级调整的过程中应从增加核心竞争力和提高需求入手并循序渐进。在这个过程中孕育着大量投资机会。

关键词:贸易摩擦;合作共赢;持续开放;投资机会

 

      一、中美贸易摩擦简述及原因

          (一)中美贸及摩擦简述

     20183月以来,中美两国就贸易问题在经过各种试探之后,双方进行了三轮谈判,最终因立场差异过大,谈判在6月初破裂。615日,白宫对中美贸易发表声明,对1102种产品总额500亿美元商品征收25%关税。当天,中国国务院关税税则委员会决定对原产于美国的659项约500亿美元进口商品加征25%的关税,其中对农产品、汽车、水产品等545项约340亿美元自201876日起实施加征关税。

    618日,美方认为中国政府无意改变关于收购美国知识财产和技术的不公平做法。特朗普总统要求美国贸易代表确定价值2000亿美元的中国商品,额外征收10%的关税。同时宣布,在法律程序完成后,如果中国仍拒绝改变其做法,并且坚持实施其最近宣布的新关税,则美国上述关税将会正式生效。如果中国再一次增加关税,美国将通过再对另外2000亿美元的商品加征关税来予以回应。

根据美国商务部数据,2017年美国对华商品进口额为5055亿美元,对华商品出口额约为1300亿美元,对华贸易逆差约为3755亿美元。尽管世界各国的经济学家和利益集团对中美贸易摩擦的升级有着各自不同的观点。但可以肯定的是摩擦升级对中国并没有任何益处,且影响巨大。

其实特朗普先生对中国的诉求主要有三条,在20183至月至6月期间曾反复提及:一是大幅度缩减中美贸易逆差;二是中国不能侵犯、窃取美国的知识产权及科技,更不能以政策规定强制在中国的美国企业转让技术;三是彻底改变中国实行了多年的国家资本主义经济模式,特别是《中国制造2025》,更是不可接受。第三点是终极目的。

(二)贸易摩擦的原因分析

    在贸易摩擦伊始,国内的诸多经济学家和自媒体就事论事,对本次中美贸易摩擦的起因和发展趋势产生了集体误判,认为只是从商业利益的角度进行的博弈。从而在舆论导向和应对策略建议上出现了明显偏差。

其实早在201712月,曾任特朗普总统竞选班子的宣传总长史蒂夫·班农先生在日本东京的一次演讲中已经表达的非常清楚。其表达的主要内容为:

1这次民粹主义大规模的兴起发生在一个独特的全球阶段,就是中国的崛起。美国的精英们长期一直错误的期望中国会成为自由市场经济。而今我们看到的却是儒家重商主义模式;

2因为中国出口过剩使得英国中部和美国中西部的工业地区被掏空。美国的劳动阶层和底层人民的生活在过去几十年倒退;

3中国的19大报告阐述的计划中,关于“中国制造2025”,将使中国在21世纪里制造业再上一个台阶,但这种依赖政府补贴的国家资本主义的模式是不公平的;

4特朗普总统的施政举措:第一,他将阻止大量的非法移民进入美国。第二,他将把产业工作重新带回美国。第三,他是将要重新审视美国已经陷入十六七年的国外战场

5、特朗普总统的中心目标是重振美国,其中的重要策略是对中国的贸易不公平加以反制。

我们可以看出,班农的观点和特朗普先生在今年36月对中国的诉求是如出一辙的。这也可以看出本次贸易摩擦实质上有着社会制度、价值观、经济结构等一系列的深层原因。与之前流行的观点认为中美贸易摩擦很快会结束不同,我们认为,中美贸易摩擦具有长期性和严峻性。

(三)本次贸易摩擦中被忽略的问题

第一,在过去的二十年中,全球化形成的国际产业链分工基本形成。正如香港中文大学郎咸平教授在“6+1产业链”理论中阐述的,在这条产业链中,6+1” “6”指的是:1)产品设计,2)原料采购,3)仓储运输,4)订单处理,5)批发经营,6)零售;1”指的是:生产制造。其中,前6个环节占据利润的90%,而生产环节只占10%。产业链竞争时代,中国只负责产业链中的制造环节却只拿到很少利润,还导致环境污染,剥削劳工等问题。以富士康公司为例,作为苹果公司最主要的代工厂,背负“血汗工厂”的恶名,其毛利率仅为1%。从产业链来看,中国其实并不是制造业大国,而掌握产品设计、流程管理和终端零售环节的才是真正的制造业强国。而利润通过复杂的股权结构流回母国。

    第二,根据最新的统计,中国持有美国1.1万亿美元的债券,是美国国债的最大持有国。这是如何形成的呢?美国著名经济学家、欧洲太平洋资本集团总裁彼得·希夫(Peter Schiff)先生在美国共济会金融家高级俱乐部的演讲中有精彩的论述[1]。通俗的讲,在过往的经济循环中,美国政府印纸币用于还债和购买商品,中国也印纸币收购出口商品流入的美元(强制结汇),投资美国国债。对于中国而言,商品和美元都流回美国,印发的人民币留在了境内,而这部分纸币没有对应的商品支撑,形成通胀压力,稀释购买力。而反观美国情况恰恰与中国相反,美国市场上的货币流向了中国,中国的商品流入了美国市场,由于市场上货币减少商品增加,必然导致物价下降,美国老百姓手里的钱便能购买更多商品。再加上流向中国的美元又通过中国购买美国国债的方式回流到了美国财政部,美国财政部可以用中国的这些钱来增加公共品的供给,能够进一步起到降低物价的作用,提高美国老百姓货币的购买力。

如果是站在中美两国老百姓的立场上(而不是站在国家立场上)看待这个问题将更加清楚,中国老百姓生产的商品,被美国老百姓用美元买走了,美元被中国政府拿走了;美国老百姓得到了商品,中国政府得到了美元,而中国老百姓得到的,就是手里现有货币的贬值。结果就是,美国给中国印发美元纸币,中国给老百姓印发人民币纸币;美国用这些纸币为美国老百姓换来了所需要的各种商品,中国则相反,用这些纸币从中国老百姓手里换走了所生产的各种商品。而形成这个财富魔方中最关键的环节,就是货币增发和商品增加之间的分离:新增加的商品流向了美国等西方国家,新增发的货币却留在了中国市场上,不断稀释着老百姓手里货币的购买力。这就是美国高工资低物价,而中国低工资高物价的秘密。

而由此形成的结果中必然的包含了中国对美国的贸易顺差。

二、经济周期下的中国经济政策

   (一)宏观周期的共识

    根据已逝的经济学家周金涛先生对康德拉季耶夫周期的研究,全球正处于第五个康波周期。一个康波周期,包含了两个库兹涅茨周期,每个库兹涅茨周期包含三个朱格拉周期( 中周期 ),一个朱格拉周期有三个库存周期。在60年的长周期中,未来的810年全球经济会处于萧条期。而新的复苏大概率依托于科技的创新,而目前这种创新并没有显现,从周期的角度讲,现阶段也不可能出现。在萧条期龙头企业会积累更多的利润,大多数中小企业的经营会难以为继。而不同国家由于经济结构的不同,在时间序列上进入短周期的时间会有所不同,体现出的经济总量的波动会不同,但长期看,全球总体经济态势是一致的。[2]

面对周期,我们的脱虚向实、供给侧改革、金融系统去杠杆、制造业升级等总体政策走向是正确的。但应避免节奏失衡而产生新的问题。

   (二)当前金融政策及趋势

过往的十年,中国GDP的增长主要来源于基础设施投资、房地产投资。这期间,中国M2已经达到170万亿元,占GDP比比例已经达到2.1。金融业增加值占GDP比重从2005年的4%迅速上升到2016年的8.4%。这一比重,已超过美国、英国、德国、日本等主要经济发达国家。2017年包括政府的债务,居民的债务和非金融企业的债务差不多是GDP250%,在世界上处在较高的位置。在加杠杆的过程中,金融机构通过“金融创新”利用提供杠杆和资产出表,形成了近30万亿的资产管理规模。在经济周期下积累了较高风险。由此,国家出台了严格的去杠杆政策。但如何实现整体去杠杆和资金服务于实体企业是政策需要解决的关键矛盾。措施不当,金融过度紧缩,造成了极其严重的经济箫条、企业倒闭、金融坏账、经济崩盘等局面。打破刚性兑付、限制平台及房地产企业境外融资、资管新规、调整货币化安置、规范政府购买服务等政策有效抑制了新增融资,但除政府债务置换之外,还没有有效的措施引导节奏以及将资金注入实体企业。

金融业面临的核心思考是中国应该发展什么样的金融体系,金融行业怎么发展,金融基础设施如何设置,监管体系如何分工。从趋势上看,未来的政策一定是金融服务于经济,而不是金融引领经济。

   (三)产业结构及调整方向

在长周期的萧条阶段,实际也是自我提升,实现积累的阶段。中国有14亿人口,这个市场需求是支撑复苏的基石。在产业调整上应着力于进口替代、中高端产品的出口和品牌的输出。在进口替代方面,高端设备制造、精细化工、医药研发生产等方面是突破的重点;在中高端产品出口方面,应重点支持拥有足够市场容量且能够带来效益的行业,如汽车、工程机械、通信科技等;在品牌输出方面优先考虑支持如白色家电、快销产品类已经形成品牌影响力的龙头企业。

从举措上,首先要在思想上形成共识:1、中国目前的技术水平和生产管理水平和欧美等发达国际相比还有较大差距;2、技术的研发和积累是一个长期持续的过程,应摒弃急功近利、投机取巧的心态;华为总裁任正非先生曾说过“板凳要坐十年冷”,就是这个道理。实际上华为在自主知识产权的研发投入上已经持续20余年,也只解决了“不受制于人”的问题,要达到领先仍是一个漫长的过程;3、充分保护知识产权,只有尊重和保护知识产权,才能最终保护创新和科技进步。这点于己于人是一样的。

其次,政策应该立足长远,充分发挥市场的作用。高频次的政策调整会使市场参与主体无所适从,造成发展的停滞甚至倒退。

第三,充分发挥金融机构在产业调整中的资本中介作用,通过风险投资、并购重组等方法支持科技发展和行业整合。

三、应对贸易摩擦的策略选择及投资机会分析

   (一)应对贸易摩擦的策略

综合前文所述,1、中美两国在过往的二十年形成了相对固定的产业链分工,中国只承担了利润最薄的生产环节。而在过去的几年中,由于人力成本、环境保护等一系列成本的高企,大量的生产企业已移出中国。同时,随着人工智能的应用,劳动密集型的生产企业甚至金融机构的工作机会都在减少。2、由于股权合资,大量的生产企业的利润是境内外的股东分享的。同时,关税的提高实际增加了美国居民的购买成本。3、中美两国经常项目下的资本流动变化势必影响美国境内的流动性。反观特朗普先生在总统大选中的“逆袭”成功,以及兑现竞选承诺的坚持来看,本次贸易摩擦更像是一种政治举措,是大国之间战略博弈。冲突还是来自政治和核心价值观的不同。

但本质上,贸易摩擦本身是利益的调整,全球化形成的国际产业链分工之势不会改变,改变的只是产业链的布局变化。顺应形势,突破零和博弈,真正以合作共赢的方式谋求产业链中的恰当的地位。才是解决摩擦的方法。因此,在策略上应力争达成共识,守住底线,寻求共赢,避免最坏情形和摩擦升级,赢取发展的时间窗口。

在本次贸易摩擦中,我认为应该扩大金融市场的开放,增进了解、减少无效或低效保护,促进市场化发展和资本的双向流动。切实将金融作为工具,起到技术和市场的桥梁作用,服务于实体经济。作为金融从业人员,应该发挥自身在中国市场中积累的经验,服务于开放的市场。

   (二)投资机会及路径

从微观上看,中国在去杠杆和未来产业升级、调整的过程中还是存在大量的投资机会。从短期看,在债券投资方面,平台公司受制于近乎一刀切政策的变化,高评级主体发行的3年内久期的产品具有较高的投资价值,可以实现风险和收益的综合平衡。综合实力强且有较大土地储备的高评级地产公司具备提供超额收益的空间。在这个市场中,由于已经实现的双向开放,境外机构也可获得同样的投资机会。从长期看,笔者认为在抗周期性较强的消费升级的产业中存在大量的投资机会,比如医疗、教育、养老、文化娱乐、定制消费领域的股权投资。这类企业在国内还没有完全成熟,且由于自身的造血能力较强,受去杠杆和技术壁垒的影响小,在本轮周期下,其风险和收益的平衡优于其他行业。

 



[1] 该演讲内容可以通过公开搜索查询

[2] 可参阅《涛动周期论》 机械工业出版社 20182

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