摘要：随着市场经济的发展，企业的成长和发展离不开资金的支持。而融资作为企业获取资金的主要方式，其结构的选择和配置直接影响着企业的运营和发展。融资结构是指企业筹集资金时，不同的资金来源和融资方式的组合。本文旨在探讨融资结构对企业价值的影响。
关键词：融资结构；企业价值

一、文献综述

（一）国外研究现状

国外学者对融资结构与企业价值的关系进行了大量研究。Modigliani和Miller（1958）提出了著名的MM理论，认为在完美的资本市场中，企业的融资结构与企业价值无关。然而，现实中的资本市场并不完美，因此，后续的研究不断放宽MM理论的假设条件，引入了税收、破产成本、信息不对称等因素，发现融资结构对企业价值具有重要影响。

（二）国内研究现状

国内学者对融资结构与企业价值的关系研究起步较晚。随着市场经济的发展，国内学者逐渐关注到融资结构的重要性，并取得了一定的研究成果。李维安等（2013）以中国上市公司为样本，研究发现债务融资能够提升企业价值。

二、研究假设与模型构建

（一）研究假设

本文提出以下假设：不同的融资结构对企业价值具有显著影响。具体而言，债务融资和股权融资的比例将影响企业的市场价值和财务表现。

（二）模型构建

为了检验上述假设，本文构建了多元线性回归模型。以企业价值作为被解释变量，以债务融资比例、股权融资比例作为解释变量，同时控制其他可能影响企业价值的因素，如企业规模、成长性、盈利能力等。

三、实证研究与分析

（一）数据来源与样本选择

本文选取了2018-2022年间在沪深两市上市的A股公司作为研究样本。为了保证数据的准确性和可靠性，对样本进行了筛选和处理，最终得到1000家公司的观测值。

（二）变量定义与描述性统计

被解释变量：企业价值（Tobin's Q值）。Tobin's Q值反映了企业市场价值与重置成本之比，能够较好地衡量企业的价值。
解释变量：债务融资比例（债务总额/资产总额）、股权融资比例（股本总额/资产总额）。这两个指标分别反映了企业债务和股权融资的程度。
控制变量：企业规模（总资产的自然对数）、成长性（营业收入增长率）、盈利能力（净资产收益率）。这些变量可能影响企业价值，因此需要加以控制。
通过描述性统计发现，样本公司的债务融资比例平均值为40%，股权融资比例平均值为30%，说明债务融资在我国企业中占据重要地位。Tobin's Q值的平均值为1.5，表明样本公司的市场价值普遍高于其重置成本。

（三）实证结果与分析

通过多元线性回归分析发现：债务融资比例与企业价值呈显著负相关关系，而股权融资比例与企业价值呈显著正相关关系。这表明债务融资的增加会降低企业价值，而股权融资的增加会提升企业价值。这一结果与国外研究基本一致，也符合我国的实际情况。债务融资虽然可以降低企业的资本成本，但过多的债务会增加企业的财务风险和破产成本，从而降低企业价值。而股权融资则可以增强企业的资本实力和信誉度，提高企业的市场竞争力和价值。控制变量的回归结果也符合预期，企业规模、成长性和盈利能力均与企业价值呈正相关关系。

四、结论与启示

本文研究了融资结构对企业价值的影响，发现债务融资和股权融资的比例对企业价值具有显著影响。具体而言，债务融资的增加会降低企业价值，而股权融资的增加会提升企业价值。这一结果对我国企业的融资决策具有重要启示意义：企业应充分考虑不同融资方式的优缺点及适用条件在合理范围内使用债务融资以降低资本成本并发挥财务杠杆效应；同时积极利用股权融资以增强资本实力和信誉度并提高市场竞争力和价值。