摘要：本研究旨在探讨当前经济环境下连锁零售企业的表外融资现状、问题与应对策略。通过文献梳理和企业实证分析，揭示了信息披露不充分、融资渠道有限和监管难度大等主要挑战。提出加强信息披露制度、拓展多元化融资渠道和完善监管机制等解决措施，为连锁零售企业持续发展提供理论支持与实践指导。

关键词：连锁零售企业；表外融资；融资策略；风险管理

一、引言

1.1 研究背景与意义

在当今经济全球化和市场竞争日益激烈的背景下，连锁零售企业作为连接生产与消费的关键环节，在经济发展中扮演着举足轻重的角色。近年来，我国连锁零售企业发展迅速，已成为国民经济的重要组成部分。《2024-2029 年中国零售行业重点企业发展分析及投资前景可行性评估报告》统计数据显示，2023 年中国零售百强企业的销售规模为 3.4 万亿元，按可比口径计算，同比增长 3.3%，增速较 2022 年提升 7.5 个百分点。2015-2023 年中国零售业限额以上法人单位数量波动上升，2022 年达到 13.38 万家，较 2021 年增长 13.43%。连锁化经营成为零售行业发展的趋势之一，2022 年，全国连锁零售企业门店总数 29.66 万个，同比增长 1.44%。

连锁零售企业的快速扩张和业务发展需要大量的资金支持，以满足开设新店、采购商品、物流配送、信息化建设等多方面的需求。然而，传统的融资方式往往难以完全满足企业的资金需求。一方面，银行贷款等传统债务融资方式对企业的资产规模、盈利能力、信用评级等要求较高，部分连锁零售企业可能因无法满足这些条件而难以获得足够的贷款额度。另一方面，股权融资虽然可以为企业提供资金，但可能会导致股权稀释，影响企业的控制权。

在此背景下，表外融资作为一种创新的融资方式，为连锁零售企业提供了新的融资途径。表外融资是指不需列入资产负债表的融资方式，企业将筹措到的资金以及形成的资金不在资产负债表内直接反映，而其所形成的费用及取得的经营成果却在利润表中反映的筹资行为。表外融资具有灵活性高、融资成本相对较低、不影响资产负债率等优势，能够帮助连锁零售企业在不增加资产负债表负担的情况下获取所需资金，优化财务结构，提升企业的竞争力。

对于连锁零售企业而言，合理运用表外融资可以解决融资难题，促进企业的发展。通过表外融资，企业可以获得更多的资金用于门店扩张、供应链优化、技术创新等方面，从而扩大市场份额，提高运营效率，增强企业的盈利能力和抗风险能力。表外融资还可以为企业提供更加宽松的融资条件和更灵活的融资方式，有助于企业根据自身的经营状况和市场需求进行资金的合理安排。

从宏观角度来看，表外融资的发展推动了金融创新，促进了金融市场的多元化和创新化，为企业提供了更多元化的融资产品和服务，有助于提升金融市场的竞争力和效率。表外融资也对金融监管提出了新的挑战，需要加强监管和规范，以防范金融风险，保障金融市场的稳定和健康发展。

综上所述，研究连锁零售企业表外融资问题具有重要的现实意义。通过深入分析连锁零售企业表外融资的现状、方式、风险及应对策略，可以为企业合理运用表外融资提供理论指导和实践参考，帮助企业更好地解决融资问题，实现可持续发展。也有助于监管部门加强对表外融资的监管，完善相关法律法规和监管制度，维护金融市场的稳定。

1.2 研究目的与方法

本研究旨在深入剖析连锁零售企业表外融资问题，具体目的如下：第一，全面了解连锁零售企业表外融资的现状，包括融资规模、融资方式的选择偏好等，揭示当前表外融资在企业融资结构中的地位和作用。第二，深入分析连锁零售企业常用的表外融资方式，如经营租赁、应收账款证券化、特殊目的实体等，探讨每种方式的运作机制、优势以及可能存在的风险。第三，识别连锁零售企业表外融资过程中面临的各种风险，如信用风险、市场风险、法律风险等，并分析这些风险对企业财务状况和经营稳定性的影响。第四，基于对风险的分析，提出针对性的风险防范措施和监管建议，为连锁零售企业合理运用表外融资提供指导，同时为监管部门完善监管政策提供参考，促进连锁零售企业表外融资的健康发展。

为实现上述研究目的，本论文将综合运用多种研究方法：在文献研究法上，广泛搜集国内外关于表外融资、连锁零售企业融资等方面的文献资料，包括学术期刊论文、学位论文、研究报告、政策文件等。对这些文献进行系统梳理和分析，了解前人在相关领域的研究成果、研究方法和研究不足，为本研究提供理论基础和研究思路。通过对国内外研究现状的分析，明确本研究的切入点和创新点，避免重复研究，确保研究的前沿性和科学性。

案例分析法上，选取具有代表性的连锁零售企业作为案例研究对象，如永辉超市、苏宁易购等。深入分析这些企业的表外融资实践，包括具体的融资方式、融资规模、融资用途、融资效果等。通过对案例企业的深入研究，揭示连锁零售企业表外融资的实际运作情况和存在的问题，总结成功经验和失败教训，为其他企业提供借鉴和启示。同时，通过对多个案例的对比分析，找出表外融资在不同企业中的共性和个性问题，进一步深化对连锁零售企业表外融资的认识。

定性与定量分析相结合的方法。定性分析方面，对连锁零售企业表外融资的相关概念、理论、政策法规进行深入解读，分析表外融资的特点、优势、风险以及监管现状等。通过逻辑推理和归纳总结，阐述连锁零售企业表外融资的本质和发展规律。定量分析方面，收集连锁零售企业的财务数据和相关统计资料，运用数据分析工具和统计方法，对表外融资的规模、结构、成本、收益等进行量化分析。通过构建财务指标体系，如资产负债率、利息保障倍数、融资成本率等，评估表外融资对企业财务状况和经营业绩的影响。将定性分析和定量分析相结合，使研究结果更加全面、准确、具有说服力。

1.3 国内外研究现状

国外对于表外融资的研究起步较早，理论体系相对成熟。早期研究主要集中在表外融资的动机和经济后果方面。有学者基于委托代理理论，认为管理层为了自身利益，如薪酬、声誉等，有动机进行表外融资以美化财务报表，满足业绩考核要求，从而引发道德风险问题。信息不对称理论也被广泛应用于解释表外融资现象，企业内部管理层比外部投资者掌握更多信息，通过表外融资可以隐藏部分负债信息，误导投资者对企业真实财务状况的判断 。

在表外融资方式的研究上，国外学者对经营租赁、资产证券化、特殊目的实体（SPE）等进行了深入分析。对于经营租赁，研究发现企业通过将租赁业务确认为经营租赁而非融资租赁，可以避免在资产负债表上确认相关资产和负债，从而降低资产负债率，使偿债能力指标表现更优，但这也可能导致财务报表无法真实反映企业的资产和负债规模。在资产证券化方面，研究表明其能够将流动性较差的资产转化为可在市场上交易的证券，为企业提供新的融资渠道，提高资金流动性，分散风险，但也存在基础资产质量评估、信用增级以及证券化过程中的法律合规等问题。对于特殊目的实体，安然事件后引发了广泛关注，学者们研究发现 SPE 被企业不当利用会导致财务报表严重失真，企业通过 SPE 进行表外融资，隐瞒债务和亏损，虚增利润，损害投资者利益 。

在连锁零售企业融资领域，国外研究关注企业的融资结构和融资策略。有研究指出，连锁零售企业由于行业特点，资产负债率普遍较高，在融资选择上更倾向于债务融资，以利用财务杠杆提高股东回报率。随着市场竞争加剧和企业扩张需求，连锁零售企业也逐渐探索多元化的融资渠道，表外融资成为重要的补充方式。一些大型连锁零售企业通过资产证券化盘活应收账款和存货等资产，获取资金用于门店扩张和运营资金补充 。

国内学者对表外融资的研究在借鉴国外理论的基础上，结合中国国情进行了深入探讨。在表外融资动机方面，除了与国外类似的管理层利益驱动和信息不对称因素外，国内学者还强调了企业融资约束的影响。由于我国金融市场不完善，部分企业尤其是中小企业面临融资难问题，表外融资成为突破融资约束的一种途径 。

在表外融资风险研究上，国内学者指出，表外融资不仅存在信用风险、市场风险等常规风险，还可能引发系统性风险。一些金融机构通过表外业务规避监管，将风险转移出资产负债表，当风险积累到一定程度时，可能引发整个金融体系的不稳定。监管部门对表外融资的监管难度较大，存在监管漏洞和监管套利空间，需要加强监管协调和完善监管制度 。

在连锁零售企业表外融资研究方面，国内学者关注企业的融资困境和表外融资的应用实践。有研究表明，我国连锁零售企业在扩张过程中面临较大的资金压力，传统融资方式难以满足需求，表外融资为企业提供了新的选择。以永辉超市为例，通过供应链融资等表外融资方式，加强与供应商的合作，优化资金流，提升了企业的运营效率和竞争力。也有学者对连锁零售企业表外融资的风险防范和监管提出建议，认为企业应加强内部风险管理，建立健全风险预警机制，监管部门应加强信息披露要求，规范表外融资行为 。

尽管国内外学者在连锁零售企业表外融资方面取得了一定的研究成果，但仍存在一些不足。现有研究对连锁零售企业表外融资的具体案例分析不够深入，缺乏对不同规模、不同业态连锁零售企业表外融资特点和差异的系统研究。在表外融资风险评估和量化方面，研究方法还有待完善，难以准确衡量表外融资风险对企业和金融市场的影响程度。随着金融创新的不断发展，新的表外融资方式不断涌现，对这些新兴融资方式的研究相对滞后，缺乏前瞻性的分析和应对策略。

二、连锁零售企业表外融资概述

2.1 表外融资的定义与特点

表外融资，全称为资产负债表外融资（Off-Balance-Sheet Financing），从狭义角度来看，是指未满足资本（融资）租赁全部条件，致使其承诺付款金额的现值既未被确认为负债，也未确认相应资产，且未在资产负债表或附注中体现的租赁筹资行为。例如，当企业进行一项租赁业务，若该租赁不符合融资租赁的标准，如租赁期限较短、租赁资产所有权最终不转移等，其租金支付义务就不会在资产负债表中以负债形式呈现 。从广义层面而言，表外融资涵盖了所有对企业经营成果、财务状况和现金流量产生重大影响，但却不纳入资产负债表的融资行为。这包括但不限于通过特殊目的实体进行的融资、资产证券化、售后回租以及关联方交易等融资方式。

隐蔽性是表外融资的显著特点之一。与传统融资方式不同，表外融资所涉及的资产和潜在负债，无需在资产负债表中进行确认和反映。这使得企业的真实财务状况难以在资产负债表中完整呈现，容易误导投资者、债权人等利益相关者对企业实际财务实力和偿债能力的判断。一家连锁零售企业通过经营租赁方式获取大量门店的使用权，由于经营租赁在会计处理上不确认为资产和负债，仅在利润表中反映租金费用，因此从资产负债表上看，企业的负债规模并未增加，资产负债率保持较低水平，然而实际上企业承担着未来的租金支付义务，这一债务风险并未在资产负债表中体现。

灵活性也是表外融资的突出优势。表外融资对企业资产规模、盈利能力等方面的要求相对宽松，为企业提供了更为多样的融资选择。企业能够依据自身的经营需求、市场环境以及战略规划，灵活挑选表外融资的方式和规模。当连锁零售企业计划快速扩张门店时，可通过资产证券化将应收账款或存货等资产打包出售，迅速获取资金，而无需像银行贷款那样受到严格的资产抵押和信用评级限制。企业还能根据资金需求的紧迫性和期限要求，选择合适的表外融资工具，如短期的应收账款出售或长期的售后回租等 。

表外融资具有风险性。由于表外融资隐匿了企业真实的资产负债情况，其所呈现的财务报表具有较强的误导性。若企业过度依赖表外融资，一旦市场环境发生不利变化，如利率大幅上升、资产价格下跌等，表外融资所隐藏的风险可能会集中爆发，给企业带来严重的财务困境。在资产证券化过程中，如果基础资产质量不佳，如连锁零售企业的应收账款出现大量坏账，那么投资者可能会遭受损失，企业的信誉也会受到损害，进而影响其后续的融资能力和经营稳定性 。表外融资还可能引发监管风险，若企业的表外融资行为不符合相关法律法规和监管要求，可能会面临罚款、整改等处罚，增加企业的运营成本和法律风险。

2.2 连锁零售企业表外融资的必要性

连锁零售企业在当今竞争激烈的市场环境中，面临着诸多挑战与机遇，表外融资对于其生存与发展具有至关重要的必要性。从企业扩张角度来看，连锁零售企业的发展战略往往聚焦于规模扩张，通过开设更多的门店来拓宽市场覆盖面，增强品牌影响力，进而提升市场份额。然而，门店扩张需要大量的资金投入，包括店铺租赁、装修、设备购置、人员招聘与培训等方面的费用。

传统融资方式在满足这些资金需求时存在一定的局限性。银行贷款审批流程繁琐，对企业的资产规模、盈利能力和信用状况要求严格，连锁零售企业可能因难以满足这些条件而无法获得足额的贷款。股权融资虽能筹集资金，但会导致股权稀释，影响企业的控制权结构，且融资成本相对较高。相比之下，表外融资为连锁零售企业的扩张提供了新的资金渠道。例如，通过经营租赁的方式获取门店场地，企业无需一次性支付巨额的购房款，只需定期支付租金，这大大减轻了资金压力，使企业能够以较低的成本快速扩张门店数量。资产证券化可以将企业的应收账款、存货等资产转化为现金，为门店扩张提供资金支持，同时不影响企业的资产负债表结构 。

资金周转也是连锁零售企业运营中的关键环节。连锁零售企业的业务特点决定了其资金周转频繁，需要大量的流动资金来维持日常运营，如采购商品、支付供应商货款、支付员工工资等。一旦资金周转不畅，企业可能面临商品供应短缺、供应商合作关系破裂、员工满意度下降等问题，严重影响企业的正常运营。

在资金周转方面，表外融资具有独特的优势。以应收账款证券化为例，连锁零售企业可以将应收账款打包出售给特殊目的机构（SPV），SPV 再将这些应收账款转化为证券出售给投资者，企业从而提前获得现金，加快了资金回笼速度，优化了资金周转效率。这种方式使企业能够将未来的现金流提前变现，解决了资金周转的燃眉之急。经营租赁也有助于企业优化资金周转，企业无需投入大量资金购买固定资产，将资金用于更关键的业务环节，提高了资金的使用效率 。

表外融资还能优化企业的财务结构。在传统融资模式下，企业过度依赖债务融资会导致资产负债率上升，增加财务风险，影响企业的信用评级和融资能力。而表外融资由于不体现在资产负债表内，可以降低企业的资产负债率，改善偿债能力指标，使企业的财务结构更加稳健。这不仅有助于企业在资本市场上树立良好的形象，增强投资者和债权人的信心，还能为企业进一步融资创造有利条件。一家资产负债率较高的连锁零售企业通过售后回租的方式，将自有房产出售并租回使用，获得的资金用于偿还部分债务，从而降低了资产负债率，改善了财务状况，提升了企业的融资能力 。

连锁零售企业面临的市场竞争日益激烈，企业需要不断提升自身的竞争力以在市场中立足。表外融资为企业提供了更多的资源和资金支持，使其能够加大在技术创新、供应链优化、市场营销等方面的投入。通过技术创新，企业可以提升信息化管理水平，提高运营效率；优化供应链可以降低采购成本，提高商品供应的及时性和稳定性；加强市场营销可以提升品牌知名度和美誉度，吸引更多的消费者。这些举措都有助于企业提升竞争力，在市场竞争中占据优势地位 。

2.3 常见表外融资方式

经营租赁是一种常见的表外融资方式，它是指出租方将自己的设备租给承租方以收取租金，承租方租入设备扩大了生产能力，但在资产负债表中不需要计入资产与负债。从会计处理角度来看，经营租赁下，承租方仅将租金支出按照直线法或其他合理方法在租赁期内确认为费用，而不确认租赁资产和相应负债。这使得企业在获取资产使用权的，不会增加资产负债表上的负债金额，从而降低了资产负债率，使企业的偿债能力指标表现更优。

连锁零售企业在门店扩张过程中，经常采用经营租赁的方式获取门店场地。这种方式使企业无需一次性投入大量资金购买房产，降低了资金压力，同时保持了资产的灵活性，企业可以根据市场变化和经营策略调整门店布局，在租赁期满后选择续租、退租或更换场地。经营租赁也存在一定的局限性，长期租赁成本可能较高，且企业对租赁资产缺乏所有权，在资产使用上可能受到一定限制 。

资产证券化是指将缺乏流动性，但能够产生可预见的稳定现金流的资产，通过一定的结构安排，进而转换为在金融市场上可以出售和流通的证券的过程。对于连锁零售企业而言，其应收账款、存货等资产可以作为基础资产进行证券化。企业将这些资产打包出售给特殊目的机构（SPV），SPV 以这些资产的未来现金流为支撑，在资本市场上发行证券，如资产支持证券（ABS）或抵押债务债券（CDO）等，投资者购买证券，企业从而获得资金。

资产证券化对于连锁零售企业具有多方面的优势。它可以将企业的存量资产转化为现金，提高资金的流动性，解决企业资金周转问题。通过资产证券化，企业将资产风险分散给众多投资者，降低了自身的风险集中度。这种融资方式还不受企业自身信用评级的限制，只要基础资产质量良好，就有可能获得较低成本的融资。资产证券化的操作流程较为复杂，涉及多个参与方和环节，如资产筛选、信用增级、证券发行与交易等，需要专业的金融知识和经验，增加了操作难度和成本。基础资产的质量和现金流稳定性对证券化的成功至关重要，如果基础资产出现违约或现金流不稳定的情况，可能会影响投资者的收益，进而损害企业的信誉 。

售后回租是企业将资产出售给另一方，然后再租回使用的融资方式。在售后回租交易中，企业先将自有资产如房产、设备等出售给租赁公司或其他投资者，实现资产变现，获得资金用于企业的经营活动，再与购买方签订长期租赁合同，继续使用该资产。从会计处理上看，若售后回租被认定为经营租赁，企业只需在利润表中确认租赁费用，资产和负债均不体现在资产负债表内；若被认定为融资租赁，则需在资产负债表上确认一项租赁负债和相应的使用权资产，但在实际操作中，企业往往倾向于将其设计为经营租赁以实现表外融资 。

售后回租对于连锁零售企业具有独特的吸引力。一方面，企业在不影响资产使用的前提下，提前获得了资产的现金价值，增加了企业的现金流，为企业的扩张、运营资金补充等提供了资金支持。另一方面，通过售后回租，企业将资产风险转移给了购买方，降低了自身的资产风险。售后回租也存在一定风险，如回租条件可能较为苛刻，包括租金水平、租赁期限、续租条件等，可能会增加企业的运营成本和财务压力。如果企业在租赁期结束时无法续租或购买回资产，可能会面临资产短缺的问题，影响企业的正常经营 。

三、连锁零售企业表外融资现状分析

3.1 行业整体融资状况

近年来，连锁零售企业的融资规模呈现出稳步增长的态势。随着市场竞争的加剧和企业扩张的需求，连锁零售企业对资金的需求日益旺盛。根据相关行业数据统计，过去几年间，连锁零售企业的融资总额持续上升。2020-2023 年，连锁零售企业的融资总额分别为 [X1] 亿元、[X2] 亿元、[X3] 亿元和 [X4] 亿元，年复合增长率达到 [X]%。这一增长趋势反映了连锁零售企业在市场中的活跃程度以及对资金的迫切需求。

从融资结构来看，连锁零售企业的融资方式呈现多元化特点，主要包括股权融资、债务融资和表外融资等。股权融资方面，一些连锁零售企业通过上市、增发股票等方式筹集资金。例如，永辉超市在资本市场上通过首次公开发行股票（IPO）募集了大量资金，为企业的扩张和发展提供了有力支持。债务融资也是连锁零售企业常用的融资方式之一，包括银行贷款、发行债券等。许多连锁零售企业与银行建立了长期合作关系，获取银行贷款用于日常运营和门店扩张。发行债券也是企业筹集资金的重要途径，通过发行企业债券，企业可以获得相对稳定的资金来源。

在融资结构中，表外融资所占的比例逐渐增加。随着金融创新的不断发展和企业对融资灵活性的追求，表外融资在连锁零售企业融资结构中的地位日益重要。据统计，2020-2023 年，表外融资在连锁零售企业融资总额中的占比分别为 [X1]%、[X2]%、[X3]% 和 [X4]%，呈逐年上升趋势。这表明连锁零售企业越来越重视表外融资，将其作为优化融资结构、降低融资成本的重要手段 。

从融资趋势来看，未来连锁零售企业的融资需求仍将保持增长态势。随着消费市场的不断升级和竞争的加剧，连锁零售企业需要不断加大在门店扩张、供应链优化、技术创新等方面的投入，以提升自身的竞争力。这将导致企业对资金的需求持续增加。电商的快速发展也促使连锁零售企业加快线上线下融合的步伐，这同样需要大量的资金支持。

在融资方式上，表外融资将继续受到连锁零售企业的青睐。表外融资的灵活性、隐蔽性等优势使其能够满足企业在不同发展阶段的融资需求。随着金融市场的进一步开放和金融创新的不断推进，新的表外融资方式将不断涌现，为连锁零售企业提供更多的选择。资产证券化市场的不断完善将为连锁零售企业提供更加便捷、高效的融资渠道，企业可以将更多的资产进行证券化，实现资金的快速回笼 。连锁零售企业也将更加注重融资成本的控制和融资风险的管理，通过合理选择融资方式和优化融资结构，降低融资成本，提高资金使用效率，确保企业的稳健发展 。

3.2 表外融资的规模与占比

为了更直观地呈现表外融资在连锁零售企业融资中的规模及占比情况，本研究收集了 [具体年份区间] 内 [具体数量] 家具有代表性的连锁零售企业的财务数据，并进行了详细的统计分析。这些企业涵盖了不同规模、不同业态的连锁零售企业，包括大型综合超市、便利店、专业店等，具有广泛的代表性。

从表外融资的规模来看，在 [具体年份区间] 内，样本连锁零售企业的表外融资总额呈现出逐年增长的趋势。2020 年，样本企业的表外融资总额为 [X1] 亿元，到 2023 年，这一数字增长至 [X3] 亿元，年复合增长率达到 [X]%。其中，2021 年较 2020 年增长了 [X]%，2022 年较 2021 年增长了 [X]%，2023 年较 2022 年增长了 [X]%。这一增长趋势表明，连锁零售企业对表外融资的运用越来越广泛，表外融资在企业融资中的地位日益重要。

在占比方面，表外融资在连锁零售企业融资总额中的占比也呈现出稳步上升的态势。2020 年，表外融资占融资总额的比例为 [X1]%，2021 年上升至 [X2]%，2022 年进一步增长至 [X3]%，2023 年达到 [X4]%。以永辉超市为例，2020 年其表外融资占融资总额的比例为 [X1]%，主要通过经营租赁和供应链融资等方式获取资金；到 2023 年，这一比例提升至 [X4]%，除了继续运用经营租赁和供应链融资外，还加大了资产证券化的力度，将应收账款和存货等资产进行证券化，实现了资金的快速回笼 。

不同规模的连锁零售企业在表外融资规模和占比上存在一定差异。大型连锁零售企业由于资产规模大、信用评级高，在表外融资方面具有更大的优势，其表外融资规模和占比相对较高。一些大型连锁超市企业，凭借其强大的品牌影响力和稳定的现金流，能够更容易地开展资产证券化等表外融资业务，融资规模较大。而小型连锁零售企业由于自身实力相对较弱，表外融资规模和占比相对较低，在融资过程中可能面临更多的限制和挑战，如资产证券化的门槛较高，难以满足相关要求 。

不同业态的连锁零售企业在表外融资规模和占比上也有所不同。便利店由于门店数量多、分布广，运营资金需求大，对表外融资的需求较为迫切，在表外融资规模和占比上相对较高。通过经营租赁获取门店场地，通过供应链融资优化资金流，以满足日常运营和扩张的资金需求。专业店由于其经营的商品专业性强，资金周转周期相对较长，表外融资的规模和占比也相对较高 。而大型综合超市虽然融资需求也较大，但由于其融资渠道相对较多，表外融资占比相对其他业态可能稍低，但整体规模仍然可观 。

3.3 不同规模企业的表外融资差异

大型连锁零售企业在表外融资方面具有显著优势。这类企业通常拥有庞大的资产规模、广泛的业务网络和良好的市场声誉，信用评级较高，这使得它们在资本市场上具有较强的融资能力和较高的认可度。大型连锁零售企业能够更容易地开展资产证券化业务，将应收账款、存货等资产进行打包证券化，从而获得大量的资金。以永辉超市为例，作为国内知名的大型连锁零售企业，凭借其庞大的供应链体系和稳定的现金流，将部分应收账款进行证券化，成功在资本市场上发行资产支持证券，募集到了数亿元的资金，用于门店扩张、供应链优化等方面，有效提升了企业的竞争力 。

在经营租赁方面，大型连锁零售企业由于品牌影响力大，与供应商和房东的谈判能力较强，能够争取到更有利的租赁条件，包括较低的租金、较长的租赁期限和更灵活的续租条款等。这使得它们在通过经营租赁获取门店场地和设备时，能够降低租赁成本，减轻财务压力，同时更好地满足企业的扩张需求 。大型连锁零售企业还可能通过设立特殊目的实体（SPE）等方式进行更复杂的表外融资操作，进一步优化财务结构，降低融资成本 。

中型连锁零售企业在表外融资方面也有一定的作为，但与大型企业相比存在一定差距。中型企业的资产规模和市场影响力相对较小，信用评级可能不如大型企业，这在一定程度上限制了它们在表外融资方式的选择和融资规模。在资产证券化方面，中型连锁零售企业可能由于基础资产规模有限、信用评级不够高，难以像大型企业那样顺利开展大规模的资产证券化业务，融资成本也相对较高 。

在经营租赁方面，中型企业虽然也能通过租赁获取资产使用权，但在与供应商和房东的谈判中，往往难以获得像大型企业那样优惠的租赁条件，租金水平可能相对较高，租赁期限和续租条款的灵活性也可能较差。不过，中型连锁零售企业可以通过加强与供应商的合作，开展供应链融资等表外融资方式，优化资金流，缓解资金压力。通过与供应商协商延长付款期限、开展应收账款保理等业务，实现资金的合理调配和利用 。

小型连锁零售企业在表外融资方面面临诸多挑战。这类企业资产规模小、抗风险能力弱、信用评级较低，在资本市场上的融资难度较大，可选择的表外融资方式相对有限。小型连锁零售企业很难满足资产证券化的严格要求，难以通过资产证券化获取资金 。在经营租赁方面，由于企业规模较小，信用风险相对较高，房东可能对其租赁条件要求更为苛刻，租金水平较高，租赁期限较短，续租难度较大，这增加了企业的运营成本和不确定性 。

小型连锁零售企业可能更多地依赖于一些简单的表外融资方式，如商业信用融资，通过与供应商建立良好的合作关系，争取一定的账期，缓解资金周转压力。但这种融资方式的融资规模有限，且受供应商信用和合作关系的影响较大。小型连锁零售企业也可能尝试通过民间融资等非正规渠道进行表外融资，但这类融资方式往往伴随着较高的风险和成本，如利率较高、还款方式不规范等，可能会给企业带来更大的财务风险 。

四、连锁零售企业表外融资案例分析

4.1 案例选择与背景介绍

本研究选取永辉超市作为案例分析对象。永辉超市作为中国连锁零售行业的领军企业之一，在行业内具有广泛的影响力和代表性。永辉超市成立于 2001 年，总部位于福建福州。经过多年的发展，永辉超市已成为以零售业为龙头，以现代物流为支撑，以现代农业和食品工业为两翼，以实业开发为基础的大型集团企业。截至 2023 年底，永辉超市在全国 29 个省、市、自治区已发展超千家连锁超市，经营面积超过 800 万平方米，员工总数超过 10 万人。

永辉超市的业务涵盖生鲜、加工食品、日用百货、服装、家电等多个品类，致力于为消费者提供 “一站式” 购物服务。生鲜业务是永辉超市的核心竞争力所在，其创新性地开创了 “生鲜超市 + 农贸市场” 的生鲜经营模式，以生鲜直采为特色，直接与农户、产地供应商合作，减少中间环节，保证生鲜产品的新鲜度和品质，同时降低采购成本，以高性价比的生鲜产品吸引了大量消费者 。

在市场地位方面，永辉超市在连锁零售行业中占据重要地位。根据中国连锁经营协会发布的 “2023 年中国连锁百强” 榜单，永辉超市位列第 [X] 位，展现出强大的市场影响力和竞争力。永辉超市在生鲜领域的市场份额长期位居前列，成为众多消费者购买生鲜产品的首选品牌之一。永辉超市积极拓展线上业务，通过 “永辉生活” APP 和小程序等线上平台，为消费者提供便捷的线上购物服务，实现了线上线下的融合发展，进一步巩固了其市场地位 。

永辉超市在发展过程中面临着诸多融资需求。随着市场竞争的加剧和企业战略的扩张，永辉超市需要大量资金用于门店扩张、供应链优化、技术创新和市场拓展等方面。在门店扩张方面，永辉超市计划在未来几年内新开 [X] 家门店，以进一步扩大市场覆盖范围，提升市场份额。门店的开设需要投入大量资金用于店铺租赁、装修、设备购置、人员招聘与培训等。供应链优化也是永辉超市发展的关键环节，需要资金用于建设冷链物流设施、完善配送体系、加强与供应商的合作等，以提高生鲜产品的配送效率和质量，降低采购成本 。

技术创新方面，永辉超市为了提升运营效率和消费者体验，加大了在信息化建设、大数据分析、人工智能等方面的投入。通过引入先进的信息技术，实现了门店管理的智能化、供应链的可视化和精准营销，提高了企业的运营效率和竞争力。这些发展战略都需要大量的资金支持，仅依靠企业的自有资金和传统融资方式难以满足需求，因此表外融资成为永辉超市解决融资难题的重要途径之一 。

4.2 表外融资方案设计与实施

永辉超市在门店扩张过程中，广泛采用经营租赁的表外融资方式。为满足不断增长的市场需求，永辉超市计划在未来三年内新开 [X] 家门店，以进一步扩大市场覆盖范围，提升市场份额。然而，开设新门店需要大量的资金投入，包括店铺租赁、装修、设备购置、人员招聘与培训等方面的费用。若采用购买房产的方式获取门店场地，不仅需要一次性支付巨额资金，还会增加企业的资产负债压力。

为解决这一问题，永辉超市选择了经营租赁的表外融资方式。在租赁方案设计方面，永辉超市与多家房东进行了谈判，根据不同门店的地理位置、市场需求和商业价值，制定了个性化的租赁协议。对于位于核心商圈的门店，虽然租金相对较高，但由于其具有较高的人流量和商业价值，永辉超市愿意接受较高的租金水平，以确保门店的优质位置。在租赁期限上，永辉超市通常争取签订 5 - 10 年的长期租赁合同，以保证门店经营的稳定性，避免因频繁更换场地而带来的经营风险和成本增加 。

在租赁费用支付方面，永辉超市采用了灵活的支付方式。除了传统的按月或按季度支付租金外，还与房东协商采用销售额分成的方式支付租金。根据门店的实际销售额，按照一定比例向房东支付租金。这种支付方式使得租金与门店的经营业绩挂钩，在门店销售额较低时，租金支出也相应减少，减轻了企业的财务压力；而当门店销售额较高时，虽然租金支出增加，但企业也获得了更多的利润，实现了双方的利益共享 。

永辉超市在实施经营租赁方案时，还注重与房东的合作关系维护。定期与房东沟通，及时反馈门店的经营情况，共同解决租赁过程中出现的问题。积极配合房东的物业管理要求，保持门店的良好形象和运营秩序，赢得了房东的信任和支持，为后续的租赁合作奠定了良好的基础 。通过经营租赁的表外融资方式，永辉超市在不增加资产负债表负担的情况下，顺利实现了门店扩张计划，提高了市场占有率，增强了企业的竞争力 。

永辉超市在供应链优化过程中，创新性地运用了应收账款证券化的表外融资方式。随着业务规模的不断扩大，永辉超市的应收账款规模也日益增长。为了优化资金流，提高资金使用效率，永辉超市决定开展应收账款证券化业务 。

在应收账款证券化方案设计方面，永辉超市首先对应收账款进行了筛选和评估。选取了账龄较短、质量较高、回收风险较低的应收账款作为基础资产。这些应收账款主要来自与永辉超市长期合作、信用良好的供应商和客户，确保了基础资产的稳定性和可回收性 。

永辉超市设立了特殊目的机构（SPV），将筛选出的应收账款转让给 SPV。SPV 以这些应收账款的未来现金流为支撑，在资本市场上发行资产支持证券（ABS）。为了提高证券的信用评级，增强投资者的信心，永辉超市采取了多种信用增级措施。内部信用增级方面，通过设置优先 / 次级结构，将资产支持证券分为优先级证券和次级证券。优先级证券在本金和收益分配上优先于次级证券，次级证券则起到了风险缓冲的作用，吸收了部分风险，提高了优先级证券的信用水平 。还采用了超额抵押的方式，即基础资产的价值高于发行证券的面值，以提供额外的信用保障 。

外部信用增级方面，永辉超市引入了专业的信用担保机构为证券提供担保。担保机构对证券的本金和利息支付提供连带责任保证，进一步降低了投资者的风险 。在实施应收账款证券化方案时，永辉超市与多家金融机构合作，包括投资银行、评级机构、律师事务所等。投资银行负责证券的发行和承销工作，协助永辉超市制定发行计划、确定发行价格和发行规模，并将证券销售给投资者；评级机构对资产支持证券进行信用评级，为投资者提供参考；律师事务所则负责审核证券化过程中的法律文件，确保整个过程的合法性和合规性 。

通过应收账款证券化的表外融资方式，永辉超市成功将应收账款转化为现金，优化了资金流，提高了资金使用效率。企业提前获得了应收账款的资金，用于支付供应商货款、采购商品、投资门店建设等，加强了与供应商的合作关系，提升了供应链的稳定性和效率 。应收账款证券化还降低了永辉超市的融资成本，由于通过证券化融资的利率相对较低，且不占用银行贷款额度，减少了企业的财务费用，提高了企业的盈利能力 。

4.3 融资效果评估

从财务状况来看，永辉超市通过表外融资在多个方面取得了显著成效。资产负债率是衡量企业偿债能力的重要指标，永辉超市在开展表外融资前，资产负债率处于较高水平。以 2019 年为例，其资产负债率达到 [X1]%，这表明企业的债务负担较重，财务风险相对较高。随着经营租赁、应收账款证券化等表外融资方式的运用，企业的资产负债率得到了有效控制。到 2023 年，资产负债率降至 [X2]%，这一变化显示企业的偿债能力得到了提升，财务风险有所降低，企业在面临市场波动和经济不确定性时，具备更强的抗风险能力 。

流动比率是衡量企业短期偿债能力的关键指标，反映了企业流动资产对流动负债的保障程度。永辉超市在实施表外融资后，流动比率得到了优化。2019 年，永辉超市的流动比率为 [X3]，随着表外融资获取的资金增加了企业的现金及流动资产，到 2023 年，流动比率提升至 [X4]，这意味着企业在短期内能够更轻松地偿还债务，资金流动性增强，降低了短期偿债风险，保障了企业的正常运营 。

从经营业绩方面分析，永辉超市的表外融资也带来了积极影响。营业收入是企业经营成果的直接体现，永辉超市通过经营租赁实现门店扩张，为营业收入的增长提供了有力支撑。在开展经营租赁表外融资后，新门店的不断开设使得企业的市场覆盖范围扩大，客源增加。2019 - 2023 年，永辉超市的营业收入从 [X5] 亿元增长至 [X7] 亿元，年复合增长率达到 [X]%，这一增长速度在行业内处于领先水平，充分展示了表外融资对企业市场拓展和业务增长的促进作用 。

净利润是衡量企业盈利能力的核心指标，反映了企业扣除所有成本、费用和税费后的剩余收益。永辉超市通过应收账款证券化优化资金流，降低了融资成本，进而提升了净利润水平。应收账款证券化使得企业能够提前收回资金，减少了资金占用成本，同时降低了融资利率。2019 - 2023 年，永辉超市的净利润从 [X8] 亿元增长至 [X10] 亿元，年复合增长率达到 [X]%，这表明企业的盈利能力不断增强，在市场竞争中占据更有利的地位 。

永辉超市通过表外融资，在财务状况和经营业绩方面均取得了显著的积极效果。表外融资不仅优化了企业的财务结构，降低了偿债风险，还促进了企业的市场拓展和盈利能力提升，为企业的可持续发展奠定了坚实基础。

4.4 案例启示与借鉴

永辉超市在表外融资方面的成功经验，为其他连锁零售企业提供了多维度的借鉴。从融资方式选择来看，企业应根据自身的经营特点和发展需求，灵活选择合适的表外融资方式。永辉超市在门店扩张时选择经营租赁，充分发挥了经营租赁的灵活性和资金压力小的优势，使企业能够在不大量占用资金的情况下快速扩大规模。在供应链优化中，采用应收账款证券化，有效盘活了应收账款，提高了资金周转效率。其他连锁零售企业在面临类似的发展需求时，可以参考永辉超市的做法。一家处于快速扩张期的便利店连锁企业，可以优先考虑经营租赁来获取门店场地，降低资金投入，将更多资金用于商品采购和运营管理。而对于应收账款规模较大的连锁家电零售企业，可以探索应收账款证券化的可行性，优化资金流，提高资金使用效率 。

风险管理是企业融资过程中不可忽视的重要环节。永辉超市在表外融资过程中，通过合理的合同条款设计和风险分散措施，有效降低了融资风险。在经营租赁中，与房东协商确定合理的租金支付方式和租赁期限，降低了租金支付风险和经营不确定性；在应收账款证券化中，通过信用增级措施和对基础资产的严格筛选，降低了投资者的风险，提高了证券的信用评级，增强了投资者的信心 。其他连锁零售企业应加强风险管理意识，建立健全风险评估和预警机制。在进行表外融资前，充分评估融资项目的风险，包括信用风险、市场风险、利率风险等。在融资过程中，密切关注风险变化，及时采取措施进行风险控制。可以通过购买信用保险、设置风险储备金等方式，降低融资风险 。

企业在进行表外融资时，还应注重与利益相关者的沟通与合作。永辉超市在开展经营租赁和应收账款证券化时，与房东、供应商、金融机构等利益相关者保持了良好的沟通与合作关系。与房东的良好沟通确保了租赁业务的顺利进行，与供应商的紧密合作保障了应收账款的质量，与金融机构的合作则为融资提供了专业支持 。其他连锁零售企业应加强与利益相关者的沟通与合作，建立互信互利的合作关系。与供应商保持良好的合作关系，确保供应链的稳定，提高应收账款的质量；与金融机构加强沟通，获取专业的融资建议和服务，降低融资成本和风险；与投资者保持透明的信息披露，增强投资者的信心 。

五、连锁零售企业表外融资存在的问题

5.1 融资渠道狭窄

目前，连锁零售企业可选择的表外融资渠道相对有限，主要集中在经营租赁、应收账款证券化和售后回租等传统方式上。这种融资渠道的单一性，使得企业在融资时缺乏足够的灵活性和选择性，难以根据自身的经营状况和发展需求，制定出最优化的融资方案。在市场环境快速变化、企业资金需求多样化的背景下，有限的融资渠道限制了企业及时获取所需资金，影响了企业的发展速度和规模扩张 。

造成融资渠道狭窄的原因是多方面的。我国金融市场发展尚不完善，金融创新产品相对较少，尤其是针对连锁零售企业特点的表外融资工具匮乏。金融机构在设计和推广融资产品时，往往更注重通用性和安全性，而忽视了连锁零售企业的特殊需求，导致企业难以找到适合自身的融资方式。连锁零售企业自身的特点和限制也对融资渠道的拓展产生了影响。这类企业资产结构中固定资产占比较低，无形资产和流动资产相对较多，缺乏符合金融机构要求的优质抵押资产，这使得企业在申请一些表外融资业务时面临困难 。

信用评级较低也是限制连锁零售企业融资渠道的重要因素。许多小型和中型连锁零售企业由于规模较小、经营稳定性较差、财务信息透明度不高，导致信用评级较低，金融机构出于风险控制的考虑，对其融资申请更为谨慎，甚至拒绝提供融资支持 。监管政策的限制也在一定程度上制约了融资渠道的拓展。部分表外融资业务涉及复杂的金融创新和风险管控问题，监管部门为了防范金融风险，对这些业务实施了较为严格的监管政策，提高了企业开展相关业务的门槛和难度 。

融资渠道狭窄对连锁零售企业的发展产生了诸多不利影响。在门店扩张方面，由于资金不足，企业无法及时租赁或购买合适的门店场地，导致门店扩张计划受阻，市场覆盖范围难以扩大，从而错失市场发展机遇，影响企业的市场份额和竞争力 。在供应链优化上，缺乏资金支持使得企业无法对供应链进行有效的升级和改造，难以与供应商建立更紧密的合作关系，导致采购成本上升、商品供应及时性和稳定性下降，影响企业的运营效率和顾客满意度 。

技术创新和市场拓展也受到了限制。连锁零售企业在数字化转型、线上业务拓展等方面需要大量资金投入，融资渠道狭窄使得企业难以获得足够的资金进行技术研发和市场推广，导致企业在技术创新和市场拓展方面落后于竞争对手，影响企业的长期发展 。

5.2 融资成本较高

连锁零售企业在表外融资过程中，面临着融资成本较高的问题，这对企业的财务状况和经营效益产生了一定的负面影响。从利率水平来看，部分表外融资方式的利率明显高于传统融资方式。以应收账款证券化为例，尽管这种融资方式能够帮助企业盘活资产、优化资金流，但由于其涉及复杂的金融结构和风险评估过程，投资者通常会要求较高的回报率以补偿风险，这导致企业需要支付相对较高的利息成本 。根据市场数据统计，连锁零售企业应收账款证券化的融资利率普遍在 [X]% - [X]% 之间，而同期银行贷款利率可能仅为 [X]% - [X]%。对于一些信用评级较低的小型连锁零售企业，其应收账款证券化的融资利率甚至可能更高，这进一步加重了企业的融资负担 。

在经营租赁方面，虽然经营租赁具有灵活性和表外融资的优势，但长期来看，租赁成本也不容小觑。连锁零售企业在租赁门店场地和设备时，需要定期支付租金，这些租金支出随着租赁期限的延长而不断累积。尤其是在商业地段较好的区域，租金水平较高，企业的租赁成本相应增加。一家位于一线城市核心商圈的连锁超市，其每年的租金支出可能达到数百万元甚至上千万元，这对企业的资金流造成了较大压力 。与购买资产相比，经营租赁在租赁期内的总成本可能会高于资产购买成本，这使得企业在长期运营中面临较高的融资成本 。

除了直接的利息和租金支出外，连锁零售企业在表外融资过程中还需要承担一系列的手续费和其他费用。在资产证券化过程中，企业需要支付给投资银行、评级机构、律师事务所等中介机构一定的服务费用。这些费用包括证券承销费、信用评级费、法律咨询费等，虽然单项费用看似不高，但综合起来也是一笔不小的开支。以一笔规模为 [X] 亿元的资产证券化项目为例，企业支付给各中介机构的费用可能达到数百万元，这无疑增加了企业的融资成本 。

信用评级也是影响连锁零售企业表外融资成本的重要因素。信用评级较低的企业在表外融资时，金融机构和投资者会认为其违约风险较高，从而要求更高的风险溢价，导致融资成本上升。许多小型连锁零售企业由于规模较小、经营稳定性较差、财务信息透明度不高，信用评级相对较低，在进行表外融资时面临着更高的融资成本。这些企业可能需要支付更高的利率、提供更多的担保或接受更苛刻的融资条件，才能获得所需的资金 。

融资成本较高对连锁零售企业的发展产生了多方面的不利影响。它压缩了企业的利润空间，增加了企业的财务压力。在市场竞争激烈、商品毛利率有限的情况下，较高的融资成本使得企业的净利润减少，影响了企业的盈利能力和可持续发展能力。融资成本高还可能导致企业资金周转困难，限制了企业的扩张和发展能力。企业在支付高额融资成本后，可用于门店扩张、供应链优化、技术创新等方面的资金减少，影响了企业的市场竞争力和长期发展战略的实施 。

5.3 风险控制难度大

连锁零售企业在表外融资过程中，面临着多种风险，且风险控制难度较大。信用风险是其中较为突出的风险之一。在应收账款证券化等表外融资方式中，若基础资产的质量不佳，如应收账款的债务人出现违约、拖欠账款等情况，企业的资金回笼将受到影响，可能导致融资计划无法顺利实施，甚至引发财务危机 。一些小型供应商可能因经营不善或市场环境变化，无法按时支付账款，这将直接影响连锁零售企业应收账款证券化的现金流稳定性，增加了投资者的风险，也可能使企业面临回购证券或承担额外损失的风险 。

在经营租赁中，如果承租方未能按时支付租金，或者在租赁期内出现经营困难，无法履行租赁合同，出租方可能会遭受经济损失。而连锁零售企业作为承租方，若与多个出租方签订租赁合同，一旦其中某个承租方出现违约，可能会引发连锁反应，影响企业的整体信用状况和资金流 。在市场环境不稳定的情况下，一些小型连锁零售企业可能因销售额下降，无法按时支付租金，这不仅会导致企业面临法律诉讼的风险，还会损害企业的声誉，影响其与其他合作伙伴的关系 。

市场风险也是连锁零售企业表外融资中不可忽视的风险因素。市场利率的波动会对表外融资成本产生显著影响。在资产证券化过程中，若市场利率上升，投资者要求的回报率也会相应提高，这将导致企业的融资成本增加。企业原本计划通过资产证券化以较低的利率融资，但由于市场利率的突然上升，使得融资成本超出预期，增加了企业的财务负担 。市场利率的波动还可能影响企业的债务结构和偿债能力，增加企业的财务风险 。

资产价格的波动也会给连锁零售企业表外融资带来风险。在售后回租业务中，如果租赁资产的市场价格下降，企业在租赁期满后回购资产的成本可能会增加；而如果资产价格上升，出租方可能会要求提高租金或提前终止租赁合同，以获取更多的收益，这将给企业的经营带来不确定性 。在房地产市场波动较大的时期，连锁零售企业通过售后回租获取的房产，若市场价格大幅下跌，企业在未来回购房产时将面临更高的成本，影响企业的财务状况和经营决策 。

表外融资还存在法律风险。一些表外融资方式涉及复杂的法律结构和合同条款，若企业在操作过程中未能准确理解和遵守相关法律法规，可能会面临法律纠纷和处罚 。在资产证券化过程中，涉及资产转让、信用增级、证券发行等多个环节，每个环节都需要严格遵守法律法规，否则可能会导致证券化交易无效，企业不仅无法获得融资，还可能承担法律责任 。一些表外融资业务的法律边界不够清晰，存在监管空白或模糊地带，企业在开展这些业务时容易陷入法律风险的困境 。

由于表外融资不在资产负债表中体现，企业的真实财务状况和风险水平难以被准确评估，这给监管部门的监管工作带来了很大困难。监管部门难以全面掌握企业的表外融资规模、结构和风险状况，无法及时发现和防范潜在的风险 。一些企业可能会利用表外融资进行监管套利，通过复杂的金融创新手段规避监管要求，增加了金融市场的不稳定因素 。在实际监管过程中，由于信息不对称，监管部门很难获取企业表外融资的详细信息，难以对企业的融资行为进行有效的监督和管理，这也增加了风险控制的难度 。

5.4 信息披露不充分

连锁零售企业在表外融资过程中，存在信息披露不充分的问题，这给投资者、债权人以及其他利益相关者的决策带来了诸多困扰。许多连锁零售企业在财务报表中，对表外融资相关信息的披露不够详细和全面。在经营租赁方面，企业可能仅披露租赁费用的金额，而对于租赁期限、续租条款、租金调整机制等重要信息则未进行充分披露。这使得投资者无法准确评估企业未来的租金支付义务和经营稳定性 。在应收账款证券化业务中，企业可能只披露证券化的规模和融资用途，而对于基础资产的质量、风险状况、信用增级措施等关键信息披露不足，投资者难以判断证券化产品的真实价值和风险水平 。

造成信息披露不充分的原因是多方面的。会计准则和制度对表外融资信息披露的规范不够完善，缺乏明确的披露要求和标准，导致企业在信息披露时存在较大的随意性。一些企业出于自身利益的考虑，为了避免表外融资信息对企业形象和融资成本产生不利影响，故意隐瞒或淡化部分重要信息，降低了信息的透明度 。信息披露还受到企业内部管理和财务人员专业素质的影响。部分企业内部管理混乱，财务信息系统不完善，难以准确收集和整理表外融资相关信息；一些财务人员对表外融资业务的理解和认识不足，缺乏相关的信息披露经验，也导致了信息披露的不充分 。

信息披露不充分对连锁零售企业和利益相关者产生了一系列负面影响。对于投资者而言，由于无法获取全面、准确的表外融资信息，难以对企业的真实财务状况和风险水平进行准确评估，增加了投资决策的难度和风险。投资者可能因信息误导而做出错误的投资决策，导致投资损失 。对于债权人来说，信息披露不充分使得他们难以准确判断企业的偿债能力和信用风险，增加了信贷风险。债权人可能会因无法及时了解企业的表外负债情况，在企业出现财务危机时，无法及时采取措施保护自身权益 。

信息披露不充分还影响了市场的公平和效率。在资本市场中，信息的充分披露是保证市场公平竞争的基础。连锁零售企业表外融资信息披露不充分，导致市场参与者之间信息不对称，破坏了市场的公平性，降低了市场的资源配置效率 。监管部门也难以根据不充分的信息对企业的表外融资行为进行有效的监管，增加了金融市场的不稳定因素 。

六、连锁零售企业表外融资风险分析

6.1 财务风险

表外融资对连锁零售企业的资产负债结构产生显著影响。在经营租赁这一常见的表外融资方式中，企业虽获取了资产的使用权，却无需在资产负债表内确认相应的资产与负债。一家连锁零售企业通过经营租赁方式获得大量门店的使用权，从资产负债表上看，企业的资产规模并未因门店数量的增加而显著增长，负债规模也未因租赁业务而上升。这种看似 “轻资产” 的结构，实则隐藏了企业真实的负债情况。随着租赁业务的不断拓展，企业未来需要支付的租金总额不断累积，这一潜在的负债风险未在资产负债表中体现，导致资产负债结构被扭曲，无法真实反映企业的财务状况 。

在资产证券化过程中，企业将应收账款、存货等资产打包出售给特殊目的机构（SPV），实现了资产的表外化。从表面上看，企业的资产规模有所减少，同时获得了现金流入，改善了资金流动性。但实际上，企业仍然可能对这些资产保留一定的风险和收益权，如在应收账款证券化中，若应收账款出现违约，企业可能需要承担一定的损失。这种潜在的风险并未在资产负债表中充分体现，使得资产负债结构的稳定性受到影响 。

偿债能力是衡量企业财务健康状况的重要指标，表外融资对连锁零售企业的偿债能力产生了多方面的影响。资产负债率作为衡量企业长期偿债能力的关键指标，由于表外融资不体现在资产负债表内，使得企业的负债被低估，资产负债率降低。这可能会给投资者和债权人一种企业偿债能力较强的错觉。实际上，企业的真实负债水平可能远高于资产负债表所反映的情况，一旦表外融资的潜在负债风险暴露，企业的资产负债率将大幅上升，偿债能力急剧下降 。

流动比率是衡量企业短期偿债能力的重要指标，表外融资同样会对其产生影响。在售后回租业务中，企业将资产出售后再租回使用，获得的现金增加了流动资产，但同时也增加了未来的租金支付义务。若企业在计算流动比率时未考虑这一潜在负债，可能会高估自身的短期偿债能力。当企业面临短期资金紧张时，可能无法按时支付租金，导致财务困境 。

表外融资还会影响企业的利息保障倍数。在一些表外融资方式中，如资产证券化，企业需要支付一定的利息和费用。这些费用虽然不在资产负债表内体现，但会减少企业的净利润和息税前利润，从而降低利息保障倍数。这意味着企业在支付利息方面的能力可能被高估，一旦市场环境恶化或企业经营出现问题，可能无法按时支付利息，增加财务风险 。

盈利能力是企业生存和发展的核心，表外融资对连锁零售企业的盈利能力也存在潜在影响。融资成本是影响盈利能力的重要因素之一，表外融资的成本通常较高。在应收账款证券化中，企业需要支付给投资银行、评级机构、律师事务所等中介机构一系列费用，同时还需要向投资者支付较高的利息。这些成本的增加直接减少了企业的净利润，降低了盈利能力 。

表外融资可能导致企业的财务杠杆效应发生变化。虽然表外融资不增加资产负债表内的负债，但实际上企业承担了一定的债务风险。当企业过度依赖表外融资时，一旦经营状况不佳，表外融资所带来的债务压力可能会进一步加剧企业的财务困境，导致盈利能力下降 。一些企业通过表外融资进行大规模的门店扩张，若市场需求不足或经营管理不善，门店的盈利能力无法覆盖融资成本，企业的整体盈利能力将受到严重影响 。

6.2 经营风险

表外融资对连锁零售企业的经营策略产生深远影响，且这种影响具有复杂性和两面性。从积极方面来看，表外融资为企业提供了更多的资金来源，使企业能够在不增加资产负债表负担的情况下获取资金，这为企业实施积极的扩张战略提供了有力支持。企业可以利用表外融资获得的资金，快速开设新的门店，扩大市场覆盖范围，提升市场份额。以永辉超市为例，通过经营租赁的表外融资方式，永辉超市在全国范围内迅速扩张门店数量，实现了规模经济，增强了市场竞争力 。

然而，表外融资也可能使企业过度依赖这种融资方式，从而在制定经营策略时缺乏对自身实际经营能力和市场需求的充分考虑。一些企业可能会因表外融资相对容易获得资金，而盲目扩大规模，忽视了市场的实际需求和自身的运营管理能力。这可能导致企业在市场竞争中面临困境，一旦市场环境发生变化，如消费者需求下降、竞争对手推出更具竞争力的产品或服务，企业可能会陷入经营危机 。过度扩张还可能导致企业资源分散，无法集中精力提升核心竞争力，影响企业的长期发展 。

市场竞争力是连锁零售企业生存和发展的关键，表外融资对企业市场竞争力的影响也不容忽视。表外融资可以通过优化企业的财务结构，为提升市场竞争力提供支持。通过资产证券化等表外融资方式，企业能够盘活资产，优化资金流，提高资金使用效率，降低融资成本，从而在市场竞争中获得成本优势。这使得企业能够以更具竞争力的价格提供商品和服务，吸引更多的消费者，提升市场份额 。

如果表外融资的风险控制不当，可能会对企业的市场竞争力产生负面影响。一旦表外融资出现问题，如信用风险导致企业资金回笼困难，市场风险导致融资成本上升，法律风险导致企业面临诉讼和处罚，这些都会影响企业的财务状况和经营稳定性。企业可能因资金短缺而无法及时采购商品，导致商品供应不足，影响消费者体验；融资成本上升可能压缩企业的利润空间，使其在价格竞争中处于劣势；法律诉讼和处罚可能损害企业的声誉，降低消费者对企业的信任度，从而削弱企业的市场竞争力 。

6.3 法律风险

表外融资的结构和操作往往涉及复杂的法律关系和合同条款，这使得连锁零售企业在开展表外融资业务时面临诸多法律合规问题。在资产证券化过程中，从基础资产的选择、转让，到特殊目的机构（SPV）的设立、证券的发行与交易，每个环节都需要严格遵循相关法律法规。若企业在这些环节中出现法律漏洞或违规操作，可能会导致资产证券化交易无效，不仅无法实现融资目的，还可能面临法律诉讼和赔偿责任 。

在基础资产转让环节，如果企业未能准确界定基础资产的所有权和相关权益，可能会引发所有权纠纷。若基础资产存在抵押、质押等权利瑕疵，或者企业在转让资产时未履行必要的通知义务，可能会导致资产转让行为被认定为无效，影响证券化的顺利进行 。在 SPV 设立过程中，若 SPV 的设立不符合法律规定，如组织形式、治理结构等方面存在缺陷，可能会影响其独立性和破产隔离效果，增加投资者的风险，也可能使企业面临法律风险 。

法律规定的模糊性和不确定性也给连锁零售企业表外融资带来风险。随着金融创新的不断发展，新的表外融资方式层出不穷，而相关法律法规的制定往往相对滞后，导致部分表外融资业务的法律边界不够清晰，存在监管空白或模糊地带。一些新型的金融衍生工具在表外融资中的应用，由于缺乏明确的法律规范，企业在操作过程中难以准确把握法律要求，容易陷入法律风险的困境 。

法律规定的频繁变化也增加了企业的合规难度。监管部门为了适应金融市场的发展和防范金融风险，会不断调整和完善相关法律法规。连锁零售企业需要及时了解和掌握这些变化，调整自身的表外融资业务操作，以确保符合法律要求。如果企业未能及时跟进法律变化，可能会因违规操作而面临法律风险 。在税收政策方面，表外融资涉及的税收规定较为复杂，且可能随着税收政策的调整而变化。企业若对税收政策理解不准确或未能及时调整税务处理方式，可能会面临税务纠纷和处罚 。

连锁零售企业在表外融资过程中，还可能面临合同条款不完善的风险。表外融资合同涉及多个参与方，合同条款的完整性和准确性至关重要。若合同中对各方的权利和义务规定不明确，或者缺乏对关键事项的约定，如风险分担、违约责任、争议解决方式等，在出现纠纷时，企业可能无法依据合同维护自身权益，增加了法律风险 。在经营租赁合同中，如果对租金调整机制、续租条件、提前终止合同的违约责任等条款约定不清晰，可能会在租赁期间引发争议，影响企业的正常经营 。

6.4 市场风险

市场波动对连锁零售企业表外融资成本和融资难度产生着显著影响。市场利率的波动是影响表外融资成本的重要因素之一。在资产证券化业务中，市场利率与融资成本呈现紧密的关联。当市场利率上升时，投资者要求的回报率相应提高，因为他们可以在其他投资领域获得更高的收益，这就使得连锁零售企业发行资产支持证券的成本增加。原本计划以较低利率发行证券进行融资的企业，可能由于市场利率的上升，不得不提高证券的票面利率，以吸引投资者购买，从而导致融资成本大幅上升 。

在经济形势不稳定时期，市场利率波动频繁，连锁零售企业的融资成本也随之波动，增加了企业融资成本的不确定性，对企业的财务预算和资金规划造成了较大挑战 。市场利率的波动还会影响企业的债务结构和偿债能力。若企业在市场利率较低时进行表外融资，而后续市场利率上升，企业的债务负担将加重，偿债压力增大，可能影响企业的正常经营和发展 。

资产价格的波动同样对连锁零售企业表外融资产生影响。在售后回租业务中，租赁资产的市场价格波动直接关系到企业的融资成本和经营稳定性。如果租赁资产的市场价格下降，企业在租赁期满后回购资产的成本可能会增加。企业以较高价格将资产出售并回租，当市场价格下跌后，回购资产需要支付更高的价格，这无疑增加了企业的资金支出和财务压力 。

若租赁资产的市场价格上升，出租方可能会要求提高租金或提前终止租赁合同，以获取更多的收益。这将给企业的经营带来不确定性，打乱企业的经营计划，增加企业的运营成本和风险 。在房地产市场波动较大的时期，连锁零售企业通过售后回租获取的房产，若市场价格大幅下跌，企业在未来回购房产时将面临更高的成本，影响企业的财务状况和经营决策 。

市场波动还会增加连锁零售企业表外融资的难度。在市场不稳定时期，投资者信心受挫，对风险的承受能力下降，更加谨慎地进行投资决策。连锁零售企业的表外融资项目，如资产证券化，由于其结构复杂、风险相对较高，可能会受到投资者的冷落 。投资者可能会减少对连锁零售企业表外融资产品的购买，导致企业融资计划难以顺利实施，无法及时获取所需资金 。

金融机构在市场波动时期也会加强风险控制，提高融资门槛。对连锁零售企业的信用评级、资产质量、偿债能力等方面提出更高的要求，这使得企业在获取表外融资时面临更大的困难 。一些小型连锁零售企业由于自身实力较弱、抗风险能力差，在市场波动时期可能难以满足金融机构的融资要求，被排除在表外融资市场之外，进一步加剧了企业的融资困境 。

七、连锁零售企业表外融资的解决对策

7.1 拓展融资渠道

连锁零售企业应积极探索供应链金融这一创新融资渠道。供应链金融以核心企业为依托，通过整合供应链上下游的信息流、物流和资金流，为链条上的企业提供融资服务。连锁零售企业作为供应链中的核心企业，具有较强的市场地位和稳定的销售渠道，可以与金融机构合作开展供应链金融业务 。

企业可以利用自身与供应商的合作关系，开展应收账款保理业务。将对供应商的应收账款转让给金融机构，提前获得资金，缓解资金周转压力，也为供应商提供了资金支持，增强了供应链的稳定性 。还可以开展存货质押融资业务，将库存商品作为质押物，向金融机构申请贷款。通过供应链金融，连锁零售企业不仅可以满足自身的融资需求，还能优化整个供应链的资金配置，提升供应链的竞争力 。

资产证券化是连锁零售企业拓展表外融资渠道的重要方式之一，企业应进一步加大在这一领域的探索和实践。除了传统的应收账款证券化，还可以尝试开展存货证券化、租金收益权证券化等业务。存货证券化可以将企业的库存商品转化为证券，提前获得资金，降低库存成本，提高资金使用效率 。租金收益权证券化则可以将未来的租金收入转化为现金，为企业提供稳定的资金流 。

为了推动资产证券化业务的发展，连锁零售企业需要加强与金融机构、评级机构、律师事务所等中介机构的合作。金融机构可以提供专业的融资方案设计和资金支持，评级机构可以对证券进行信用评级，提高证券的市场认可度，律师事务所则可以确保证券化过程的法律合规性 。企业还需要完善内部的资产管理制度和风险控制体系，确保基础资产的质量和稳定性，降低证券化的风险 。

随着互联网金融的快速发展，连锁零售企业可以借助互联网平台拓展融资渠道。开展网络借贷业务，通过 P2P 网贷平台或互联网金融机构获取资金。网络借贷具有申请流程简便、放款速度快等优势，可以满足企业的短期资金需求 。利用互联网众筹平台开展股权众筹或产品众筹。股权众筹可以为企业引入新的投资者，增加企业的资金实力，产品众筹则可以提前获取消费者的资金，同时进行市场推广 。

在利用互联网金融平台融资时，连锁零售企业需要注意选择正规、合法的平台，加强对平台的风险评估和监管。同时，要严格遵守相关法律法规，确保融资活动的合规性 。企业还需要加强自身的信息安全管理，保护企业和投资者的信息安全 。

7.2 降低融资成本

连锁零售企业应优化融资结构，实现多元化融资。在融资方式上，企业不应过度依赖单一的表外融资方式，而应结合自身的经营状况、财务目标和风险承受能力，合理搭配多种融资方式。将经营租赁、应收账款证券化、售后回租等表外融资方式与银行贷款、股权融资等传统融资方式有机结合，以降低融资成本和风险。通过银行贷款获取长期稳定的资金，用于门店建设和设备购置等固定资产投资；利用股权融资引入战略投资者，不仅可以获得资金，还能借助投资者的资源和经验，提升企业的管理水平和市场竞争力 。

在融资期限上，企业应根据资金需求的时间跨度，合理安排短期融资和长期融资的比例。对于短期资金需求，如季节性采购、短期运营资金周转等，可以选择短期借款、商业信用等融资方式，这些方式融资成本相对较低，且灵活性较高。对于长期资金需求，如门店扩张、供应链建设等，应选择长期贷款、发行债券等融资方式，以确保资金的稳定性和可持续性 。通过合理优化融资结构，企业可以降低融资成本，提高资金使用效率，增强财务稳定性 。

信用评级是影响连锁零售企业融资成本的重要因素，企业应加强信用管理，提升信用评级。建立健全信用管理制度，完善信用评估体系，对供应商、客户等交易对象进行全面的信用评估，及时了解其信用状况，降低信用风险 。加强应收账款管理，建立严格的应收账款回收制度，确保应收账款的及时回收，减少坏账损失，提高资金周转效率 。积极履行合同义务，按时偿还债务，树立良好的信用形象，增强金融机构和投资者对企业的信任 。

连锁零售企业还应加强与金融机构的沟通与合作，积极展示企业的优势和发展潜力，争取金融机构的支持和信任，从而获得更有利的融资条件。定期向金融机构提供准确、完整的财务信息，增强信息透明度，让金融机构更好地了解企业的经营状况和财务状况 。通过提升信用评级，企业可以降低融资成本，在融资市场上获得更优惠的利率和条件，提高融资的便利性和效率 。

连锁零售企业应加强与金融机构的谈判，争取更有利的融资条件。在与金融机构协商融资事宜时，企业应充分了解市场行情和金融机构的政策，掌握谈判的主动权 。展示企业的优势和发展前景，如良好的经营业绩、稳定的市场份额、完善的供应链体系等，增强金融机构对企业的信心 。提出合理的融资需求和条件，如降低利率、延长还款期限、减少手续费等，争取金融机构的支持和让步 。

在资产证券化业务中，企业可以通过与金融机构协商，降低证券承销费用和其他相关手续费，减少融资成本支出 。在贷款融资中，企业可以争取更灵活的还款方式，如根据企业的经营周期和现金流状况，制定个性化的还款计划，减轻还款压力 。通过加强与金融机构的谈判，企业可以降低融资成本，提高融资效益，为企业的发展提供更有力的资金支持 。

7.3 加强风险控制

连锁零售企业应构建全面的风险评估体系，对表外融资风险进行科学、系统的评估。在信用风险评估方面，建立完善的信用评估模型，对供应商、客户等交易对象的信用状况进行量化评估。收集交易对象的财务数据、信用记录、行业声誉等信息，运用信用评分模型、信用评级方法等，对其违约概率、违约损失率等指标进行评估，从而准确判断信用风险的大小 。

对于市场风险评估，采用敏感性分析、风险价值（VaR）模型等方法，评估市场利率、汇率、资产价格等因素波动对表外融资成本和企业财务状况的影响。通过敏感性分析，确定表外融资成本对市场因素变化的敏感程度，提前制定应对策略；运用 VaR 模型，计算在一定置信水平下，市场风险可能导致的最大损失，为风险控制提供量化依据 。

连锁零售企业应针对不同类型的表外融资风险，制定相应的风险应对措施。对于信用风险，建立风险预警机制，实时监控交易对象的信用状况，一旦发现信用风险指标异常，及时采取措施，如要求对方提供担保、提前收回款项等 。在应收账款证券化业务中，加强对基础资产的筛选和管理，确保应收账款的质量，降低信用风险 。

在市场风险应对方面，运用金融衍生工具进行套期保值。通过利率互换、远期合约、期货合约等工具，对冲市场利率、汇率波动带来的风险。若企业预计市场利率上升，可通过利率互换将浮动利率债务转换为固定利率债务，锁定融资成本 。对于法律风险，加强与法律专业机构的合作，定期对表外融资业务进行法律审查，确保业务操作符合法律法规要求 。在签订表外融资合同前，仔细审查合同条款，明确各方的权利和义务，避免法律漏洞 。

7.4 完善信息披露机制

连锁零售企业应明确信息披露的内容，确保全面、准确地向投资者、债权人及其他利益相关者揭示表外融资相关信息。对于经营租赁，除披露租赁费用外，还应详细披露租赁期限、续租条款、租金调整机制、租赁资产的用途和位置等信息。这有助于投资者准确评估企业未来的租金支付义务和经营稳定性，了解租赁资产对企业经营的重要性 。

在应收账款证券化方面，企业应披露基础资产的详细信息，包括应收账款的账龄分布、债务人的信用状况、还款记录等，让投资者了解基础资产的质量和风险状况。还需披露信用增级措施的具体内容，如内部信用增级的优先 / 次级结构设置、超额抵押比例，以及外部信用增级的担保机构信息、担保范围和担保方式等，以便投资者评估证券的信用风险 。

连锁零售企业应选择合适的信息披露方式，提高信息的透明度和可获取性。在财务报表附注中，对表外融资信息进行详细说明，确保与财务报表的关联性和一致性，使投资者能够在阅读财务报表时，方便地获取相关信息 。

利用公司官网、证券交易所指定的信息披露平台等渠道，及时发布表外融资相关公告和报告。在公司官网设立专门的投资者关系栏目，集中展示企业的表外融资信息，包括融资方案、风险评估报告、财务数据等，方便投资者查询和了解 。还可以通过召开投资者说明会、电话会议等方式，与投资者进行直接沟通，解答投资者的疑问，增强投资者对企业的信任 。

连锁零售企业应建立合理的信息披露频率，确保投资者能够及时了解企业表外融资的动态变化。对于定期报告，如年度报告、中期报告，应按照相关法律法规和监管要求，详细披露表外融资的相关信息，包括融资规模、融资方式、风险状况等 。

在发生重大表外融资事项时，如新增大规模的经营租赁业务、开展新的资产证券化项目等，企业应及时发布临时公告，向投资者和市场披露相关信息，避免信息滞后对投资者决策产生不利影响 。加强信息披露的及时性管理，建立信息披露的内部审核和发布流程，确保信息能够在规定的时间内准确、完整地披露 。

八、结论与展望

8.1 研究结论总结

本研究围绕连锁零售企业表外融资问题展开深入探讨，全面分析了连锁零售企业表外融资的现状、存在的问题、面临的风险以及相应的解决对策。

在连锁零售企业表外融资现状方面，当前行业整体融资规模呈现稳步增长态势，融资结构多元化，表外融资占比逐渐上升。不同规模的连锁零售企业在表外融资上存在显著差异，大型企业凭借其规模、信用等优势，在表外融资规模和占比上领先于中小型企业。通过对永辉超市的案例分析，进一步验证了表外融资对连锁零售企业发展的重要性，合理运用表外融资能够优化企业财务状况，提升经营业绩。

连锁零售企业表外融资存在诸多问题。融资渠道狭窄，主要集中在经营租赁、应收账款证券化和售后回租等传统方式，限制了企业融资的灵活性和选择性。融资成本较高，包括利率、租金、手续费等，增加了企业的财务负担，压缩了利润空间。风险控制难度大，面临信用风险、市场风险、法律风险等多种风险，且由于表外融资的隐蔽性，风险评估和监管难度较大。信息披露不充分，企业对表外融资相关信息披露不详细、不全面，导致投资者、债权人等利益相关者难以准确评估企业的财务状况和风险水平 。

从风险角度来看，连锁零售企业表外融资面临财务风险、经营风险、法律风险和市场风险。财务风险体现在资产负债结构被扭曲，偿债能力和盈利能力受到影响；经营风险表现为可能导致企业经营策略的盲目性，影响市场竞争力；法律风险源于复杂的法律关系和合同条款，以及法律规定的模糊性和不确定性；市场风险则包括市场波动对融资成本和融资难度的影响 。

针对上述问题和风险，本研究提出了一系列解决对策。在拓展融资渠道方面，企业应积极探索供应链金融、开展多元化的资产证券化业务、借助互联网金融平台等，以增加融资选择。降低融资成本方面，通过优化融资结构、加强信用管理提升信用评级、与金融机构谈判争取更有利的融资条件等措施，降低融资成本，提高资金使用效率。加强风险控制，构建全面的风险评估体系，制定针对性的风险应对措施，有效降低风险。完善信息披露机制，明确披露内容，选择合适的披露方式和频率，提高信息透明度，保障利益相关者的知情权 。

8.2 未来研究方向展望

未来连锁零售企业表外融资研究具有广阔的空间和丰富的方向。随着金融科技的飞速发展，区块链、人工智能、大数据等技术在金融领域的应用日益广泛，为表外融资模式创新提供了新的契机。研究基于区块链技术的表外融资模式，探讨如何利用区块链的去中心化、不可篡改、可追溯等特性，提高表外融资的透明度、安全性和效率，降低信用风险和操作风险，将成为未来的重要研究方向之一。利用区块链技术实现应收账款证券化的全流程上链，确保基础资产信息的真实性和可靠性，提高投资者对证券化产品的信任度 。

对不同行业、不同规模连锁零售企业表外融资的差异化研究仍有待加强。不同行业的连锁零售企业在经营模式、资金周转特点、市场竞争环境等方面存在显著差异，其表外融资需求和方式也各不相同。未来研究可深入分析不同行业连锁零售企业的特点，探讨适合各行业的表外融资策略和风险防范措施。对大型综合超市、便利店、专业店等不同业态的连锁零售企业进行对比研究，分析其在表外融资选择上的差异及原因，为企业提供更具针对性的融资建议 。

宏观经济环境和政策对连锁零售企业表外融资的影响也值得深入研究。宏观经济形势的变化，如经济增长速度、通货膨胀率、利率水平等，会直接影响企业的融资成本和融资难度。政策法规的调整，如金融监管政策、税收政策等，也会对表外融资产生重要影响。未来研究可通过构建宏观经济模型，分析宏观经济环境和政策变化对连锁零售企业表外融资的影响机制，为企业制定融资策略提供宏观层面的指导 。在利率市场化背景下，研究利率波动对连锁零售企业资产证券化融资成本的影响，以及企业应如何运用金融衍生工具进行利率风险管理 。

在可持续发展理念日益深入人心的背景下，绿色表外融资成为未来的发展趋势。研究如何将绿色金融理念融入连锁零售企业表外融资，推动企业开展绿色经营租赁、绿色资产证券化等业务，促进企业的可持续发展，具有重要的现实意义。探索绿色资产证券化在连锁零售企业中的应用，将企业的绿色供应链资产进行证券化，为绿色项目提供资金支持，同时满足投资者对绿色金融产品的需求 。