摘要：了解财务杠杆效应的内在因素，有效避免财务杠杆对资本增值的负面影响。企业在利用财务杠杆获取财务杠杆利益的同时，应注意控制相应的财务风险。

关键词:杠杆效应；财务管理；应用分析

企业在生产经营过程中，由于各种原因需要负债。负债是企业常用的经营方式之一。债务融资可以使企业主获得比息税前利润率更高的利润，债务融资还可以节税、降低资本成本。同时，债务融资也起着负面甚至破坏性的作用。会影响企业的偿债能力，扩大企业主的负担。因此，债务结构是否合适，是企业加速发展或遭遇风险的重要因素。由于债务管理会产生杠杆效应，企业债务融资常被称为财务杠杆。然而，财务杠杆效应并不等同于财务杠杆效益。掌握财务杠杆知识可以帮助企业降低财务风险，使其安全有效地运营。

一、财务杠杆的效应分析

财务杠杆是指企业的负债程度，一般用企业负债资本与权益资本或总资本的比率来表示。财务杠杆效应是指财务杠杆的使用对企业的影响或结果，是指债务融资导致的权益资本收益率变化幅度大于总资本收益率(总资产收益率)变化幅度的现象。财务杠杆是不确定的，可以是正的，也可以是负的。

1.财务杠杆的积极作用

获得财务杠杆正效应的前提是息税前利润率高于债务资本成本率。因此，有必要正确预测债务管理的未来结果——息税前利润率。这里的息税前利润率不是企业目前或过去的实际利润率，而是负债或扩大负债经营后可能的息税前利润率，是对企业经营前景的预测。企业应根据具体情况和财务环境，运用科学合理的方法进行正确的分析和估计，从而合理确定负债。

2.财务杠杆的负面影响

财务杠杆的负效应相对于正效应。是指财务杠杆运用不合理，导致企业权益资本大幅减少甚至负利润率。财务杠杆的负效应是财务杠杆带来的财务风险的结果。只要有一定的债务管理，就会有财务风险，可能导致财务杠杆的负面效应。这里的财务风险是指企业破产的机会成本增加或由于财务杠杆导致权益资本利润率发生实质性变化(降低)的机会所带来的风险。当企业负债或扩大债务管理时，必然会增加其利息等固定费用的负担，使息税前利润率发生较大变化(降低)。

二、财务杠杆与财务风险

虽然财务杠杆在企业经营良好、给股东带来良好利益的情况下可以起到很好的扣税作用，但凡事都有两面性，财务杠杆的作用不仅起到扣税作用，还直接导致企业的财务风险。一旦企业息税前收益下降，不足以弥补固定利息支出，企业每股利润下降速度会更快。也就是说，企业使用财务杠杆可能会产生好的或坏的结果。财务风险是指由于企业使用债务资本而导致未来收益不确定时，权益资本所承担的风险。如果企业经营状况良好，使得企业的投资回报率大于债务的利率，就会获得财务杠杆的好处，否则就会承担财务杠杆的损失，甚至导致企业破产。这种不确定性就是企业在使用债务时将承担的财务风险。

企业的财务风险主要取决于财务杠杆程度的高低。一般来说，财务杠杆程度越大，净资产收益率对税前利润率和利息的弹性越大，财务风险越大。相反，金融风险越小。财务风险存在的本质是债务管理也承担一定的风险，但无论经营结果如何，债务都要还本付息，使债务承担的那部分经营风险转嫁到股权上。

三、发挥财务杠杆效应的对策分析

(一)要考虑财务杠杆效应。

1.考虑资本成本率是否小于息税前资本利润率。

企业息税前总利润率高于债务利率是运用财务杠杆提高股东权益利润率的必要条件。如果财务杠杆的不断扩大必然导致财务风险的增加，而财务风险的增加不会影响息税前利润率，反而会导致债务利率的上升。因此，深入研究财务杠杆与股东权益利润率的关系，有必要将债务利率视为负债率的函数，负债率会随着债务的增加而增加。在这种情况下，财务杠杆的前提是企业的息税前利润率大于企业全部资金通过借贷融资时所能承受的利率。

2.降低借款成本。

一般认为平均资本成本最低的资本结构更合理。正常情况下，只要贷款人能够在没有超高利率或其他限制的情况下进行债务融资，降低企业的资金成本，就应该充分利用财务杠杆。但是，这并不意味着企业的负债率越高越好。当负债率上升到一定程度时，企业的平均资本成本不会降低，而是会逐渐增加。因为随着负债率的增加，企业的财务风险会增加，债权人要求的收益率和权益资本要求的收益率中的风险补偿部分会明显增加，从而大大增加融资成本。

(二)财务杠杆效应的对策

1.合理的风险控制

财务杠杆可以给企业主(股东)带来丰厚的收益，主要表现为:当息税前资本利润率大于负债利率时，权益资本利得和普通股每股收益会随着息税前收益的增加而增加，与财务杠杆比率成正比。财务杠杆率越大，权益资本利得增长率越大，绝对增幅越大。财务杠杆的这种积极作用是企业负债经营的重要动因。但根据风险与收益并存、风险与收益同时增加的规律，财务杠杆不仅增加了权益资本收益，也增加了企业的财务风险。因此，企业的负债率应该保持在总资本平均成本上升的转折点，而不是无限扩大。

2.合理确定负债

所谓合理负债是指不能超过企业经济实力的超额负债，具体如下。

(1)负债时机合适。在经济持续增长时期，经营状况趋于景气，企业确实有条件增加利润和收入，因此借贷有利于进一步促进生产经营发展，获得财务杠杆效益，提高资本利润率。在经济衰退时，企业应该收缩债务规模，甚至不实施债务管理战略，以免给收益带来不利影响。

(2)负债率适当。适当提高企业负债率可以带来节税和降低资本成本的好处，增加企业价值。然而，不受控制的负债扩张将导致相反的结果。企业应以综合资本成本最低、股票市场和公司总价值最大、普通股每股收益最大、财务风险适中为标准。综合考虑影响企业资本结构的主要因素，如:经营风险、增长率、资产结构、竞争结构、经营者态度、债权人态度等因素。根据“传统财务结构理论”确定企业的最佳资本结构。并且在未来的债务管理中，会不断调整优化资本结构。

参考文献:

[1] 张黎. 从财务杠杆效应谈企业负债经营[J]. 合作经济与科技.2009(377):36-37.

[2] 王晓武. 财务杠杆与财务风险关系再思考[J]. 财会通讯.2006(2):43-44.