摘要：非公有企业利用国际资本的“血液”谋求自身更好的发展，己成为其国际化经营发展的战略选择。文章对境外上市的基本模式，影响因素，上市地点及上市时机等展开论述，指出民企境外上市必须结合自身特点和国际证券市场的环境。

关键词： IPO　上市动机  投资者管理

一、我国非公有企业在境外上市的主要模式的比较

我国非公有企业在境外上市主要有以下几种模式：海外直接上市模式（IPO）、造壳上市模式、买壳上市模式。

1．直接上市(IPO)与造壳上市的比较

表1              直接上市(IPO)与造壳上市的比较

直接上市(IPO)的特点：中国政府对IPO的要求十分严格，监管程度高，审批十分繁琐，所需时间也较长，申请上市的难度大。

造壳上市的特点主要有:基本规避了国内的监管和宏观产业政策的影响，所需时间短于直接上市，在费用成本上可以享受税收的优惠政策，申请上市的难度小。但造壳上市增加了境外上市的手续和费用，在融资额和国际上的地位两方面不如IPO。

2、 直接上市(IPO)与买壳上市的比较

由于海外直接上市(IPO)的风险较高，时间周期较长，所以部分非公有企业选择了买壳上市。两者比较见下表2:

表2                直接上市(IPO)与买壳上市的比较

3、造壳上市与买壳上市的比较

与直接上市IPO比起来，造壳上市与买壳上市统称间接上市。均是由境内企业在海外设立或购买壳公司，将境内资产或权益注入壳公司，最后以壳公司名义在海外证券市场上市筹资的方式。但在具体的成本、手续、风险及所需时间上面，这两种上市方式又存在着一定的区别，见下表3：

表3                  造壳上市与买壳上市的比较

造壳上市是直接实现融资，融资便利性较好，所需费用成本低，风险低。但手续繁琐，进度较慢，上市的时机最好是在股市高涨的时候；买壳上市的融资便利性不及造壳上市，费用成本和上市风险也相对较高，但是买壳上市的手续简便，进度快多，上市时机依具体情况定，无特别要求。

二、影响我国非公有企业境外上市模式选择的因素分析

1、企业境外上市的动因影响上市模式的选择

如果企业境外上市的主要目的是融资，那么选择买壳上市一定要考虑到壳公司的再融资能力，当然造壳和直接上市的融资功能优于买壳。

如果企业境外上市的主要目的是进入海外市场，那么进入的时机和成本是其首要考虑因素，买壳上市会更加便利。

如果企业境外上市的主要目的是建立一个国际化企业，那么海外直接上市是最优选择。

企业境外上市最根本的目的取决于企业的发展战略，它直接影响着企业境外上市模式的选择。

2、企业自身的状况影响上市模式的选择

企业自身状况是要考虑企业的规模，行业的地位，财务状况，对资本市场的熟悉程度，专业人员的储备情况及政企关系等。这些会直接影响到上市方式的可行性。

3、企业所处的行业性质影响上市模式的选择

在一定的企业规模基础上，企业所处行业的性质也是选择上市模式不得不考虑的因素。一般来说，企业所处行业不容易被模仿，整个市场几乎被少数的几家企业占据的情况下，可选择海外IPO，如中国联通，中国移动均采用此种方式；还有企业所处行业属于高科技产业，在同类行业中起步较早，亦适用此种模式，如上海复旦微电子、金蝶、亚信等企业就是海外直接上市的，而我国首家在香港主板上市的中国非公有企业 ——浙江玻璃，采用的也是IPO模式。

三、我国非公有企业境外上市模式选择的其它方面

1、上市地点的选择

目前，我国非公有企业境外上市地主要集中在香港、美国、新加坡和英国等市场。分析我国已境外上市的非公有企业，尤其是以境外上市数量最多的2004年和2005年情况来看，体现了下列趋势：

（1）从上市企业数量来看，选择香港上市的中国公司最多，其次才是新加坡和美国，然后是伦敦。

（2）从筹资额看，中国企业在香港上市的筹资额最多，基本占到中国公司海外总筹资额的90%以上，其次是在美国的筹资额,然后是新加坡和伦敦。四地市场中国企业IPO的平均单笔筹资额，仍是香港第一，美国第二，新加坡第三，而且大规模的筹资往往选择在香港或美国挂牌。

（3）从行业分布看，2005年在香港IPO的中国企业中，制造业所占比重最大；食品/农业的企业数量次之；再次是药业和电子。在美国上市的中国企业依然以通讯/IT和电子行业居多，但同时也出现了能源、传媒等行业的上市公司。

纵观我国非公有企业境外上市的情况，香港仍是中国企业海外IPO的首选地。而纽约证券交易所由于其要求严格，只适合企业规模很大， 有相当实力的企业。纳斯达克证券交易所以其灵活性对于发展潜力较大的高科技行业很适用。而新加坡显然成为内地中小非公有企业上市热门地。英国还不是我国民企首先考虑的市场。

2、上市时机的选择

从市场上来看，最好选择在投资者对该公司所处的行业或板块有高涨的投资热情，其他同类股票此时在市场上的表现良好，上市时没有其他同类股发行的时机。这样有利于企业成功上市，并且形成一个好的发行价格。

对企业自身来说，应考虑企业资金需求的时间，有些公司筹集到资金后由于项目未落实，募集的资金存放在银行，挫伤了投资者的积极性;能准确预测全年的利润，使得上市招股说明书中的承诺得以实现；在招股书内披露的经过审核财务数据的日期不得超过招股书规定的期限(如香港规定为6个月)等。

3、选择合适的中介机构

一般来说，选择中介机构要遵循以下原则；

（1）首选国际著名机构。国际著名机构不仅拥有丰富的行业经验和管理咨询知识、良好的信誉和客户网，而且具有特别重要的原则性。

（2）要求聘任的中介机构选派一流的专家直接参与工作。

（3）在多家之间进行招标。要求各企业在投标时拿出具体的工作程序和操作方案。

（4）在选定中介机构时尽可能敲定工作内容、范围、期间、要求及费用，尽量避免敞口合同。

同时，特别需要指出的是，在企业上市过程中，中介机构的真正角色应该是幕后顾问，而不是企业的决策者和发言人。企业一方面要耐心听取中介机构的建议，尊重他们的专业判断；另一方面，也不能过分迷信他们的经验，因为中介机构为了其自身利益，他们有可能选择不利于公司发展的方式和方法，甚至有时操纵信息。

4、重视投资者关系管理

企业要想保证发行的成功率，且在成功上市后维持股价的稳定，就一定要选择合适的投资者群体，并做好足够的宣传沟通工作。好的投资者尤其是大股东对本行业的公司有足够的了解，对公司的发展能提供长期的支持。并且更重要的是:出于长期考虑会支持和理解公司战略上的举措，遇到市场变动等因素不会轻易采取行动，从而对大众投资者取到定心丸的作用。

微软公司是最先设立投资者关系网站的公司之一，堪称进行个人投资者沟通的先锋。比尔盖茨每次在每季业绩批露时，都会出来同投资者见面，出来时都会带一个投资者关系管理团队，这些团队会处理一些细节问题。微软的股价之所以一直处于上升趋势，重视投资者关系管理是很重要的原因之一。

我国非公有企业还必须明确：境外上市绝不是企业的终极目的，我们的非公有企业要充分利用上市获得的资金，吸取国外优秀的管理经验和方法，炼好内功。

参 考 文 献

[1] 陈  燕.非公有企业境外上市模式研究[D].浙江大学， 2006

[2] 吕宏伟.中国非公有企业境外上市的模式及地点选择[D].郑州大学，2005

[3] 严 明.海外投资金融支持---以中国企业为对像[M].北京：社会科学文献出版社，2006(02)

[4] 黄其才.非公有企业境外上市障碍及对策研究[J].时代经贸，2007/S9