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 金融视线
人民币国际化存在问题与路径选择
发布时间:2022-05-03 点击: 发布:《现代商业》杂志社

 摘要:人民币在跨境贸易结算中已得到广泛应用,但尚未成为支付货币和储备货币。目前,我国还没有资本项目开放、离岸人民币回流机制不健全、国内金融改革滞后等问题。为此,人民币国际化进程应加快资本项目开放步伐,建立离岸和在岸市场融通机制,促进人民币区域化。

关键词:人民币国际化;路径

 

一、人民币国际化现状

人民币国际化是指人民币可以作为结算货币、计价货币和储备货币在国际市场上被广泛接受的功能。在2009年之前,我国的人民币国际化进程一直保持缓慢的发展状态,以边民互市贸易和边境小额贸易的形式表现出来,人民币结算规模每年都在100多亿人民币左右。美国和欧盟的经济在2009年受到次贷危机的巨大冲击,美元和欧元面临贬值压力,人民币处于升值空间。我们国家的经济总体上保持高速增长,在2010年超越日本成为世界第二大经济体。人民币的需求量很大啊!由于资本项目还未完全开放,我国通过跨境贸易+离岸市场模式,开始了人民币国际化的新进程。

二、扩大人民币跨境结算功能规模

20096月我国实行跨境贸易人民币结算以来,人民币跨境流动规模快速扩大。2015年,人民币跨境贸易结算规模突破7万亿元,国际贸易结算总规模达到17万家境内企业。目前,人民币跨境结算已从最初的跨境贸易结算扩展到了跨境直接投资、跨境融资和个人汇款等领域。人民民币跨境支付系统(CIPS)2015731日开始运作,截至20186月,人民币跨境支付系统中的直接参与者增至31个,间接参与者增至738个,全球155个国家和2395个法人金融机构参与了人民币跨境支付系统。据世界银行金融电信业协会统计,人民币在2016年已占据1.68%的市场份额,成为世界第六大支付货币。截至20182月底,境外人民币债券、存款和贷款余额达4.47万亿元。截至2016年,人民币跨境收付额为9.85万亿元,占同期本外币跨境收付额的25.5%,连续6年位居中国跨境收付额第二位,仅次于美元。

㈡人民币离岸市场已经形成

随着人民币跨境贸易的发展,以及市场对人民币的需求,人民币资金池的数量和规模不断增加,已形成了以中国香港、新加坡、伦敦三大市场为主体,多点并行的人民币离岸市场。人民币离岸市场相继推出了债权、股票、期货、期权、基金、信托、保险、货币互换等人民币计价金融产品。香港人民币存款余额在2017年一季度突破5000亿元,成为全球最大的离岸人民币市场。2017年第四季度,中国银行公布的离岸人民币指数(ORI)1.25%,显示出离岸人民币市场交易活跃。我们中央银行还充分利用“一带一路”的机遇,与各国中央银行和货币当局开展了双边货币互换业务,截至2017年底,已与35个国家的中央银行和货币当局签署了总额为3万亿元人民币的协议。

㈢逐渐成为储备货币

不像其他国家,如美元、欧元、英镑和日元,它们都是在资本项目基本开放之后,逐渐被国际社会接受为国际储备货币。在资本市场尚未开放的情况下,人民币开始了国际化的进程,并逐步成为我国的世界储备货币。在201610月,国际货币基金组织将尚未实现自由兑换的人民币纳入 SDR货币篮子。国际货币基金组织把货币价值的稳定性、普遍接受程度以及官方储备作为一国货币能否纳入 SDR货币篮子的重要参考因素。人民币的加入 SDR表明,人民币成为国际储备货币已获得广泛认同。到2017年,人民币已超过瑞士法郎,成为世界第七大储备货币,占世界储备的1%以上。截至2016年底,拥有人民币外汇资产的中央银行达50家,总规模5635亿元。欧洲央行公布称,在2017年上半年,它持有5亿元人民币外汇资产,成为第一家储备人民币资产的国际主要央行,显示出国际社会对人民币作为国际储备货币的信心在增强。

第二部分人民币国际化问题

A.人民币尚未实现资本项目下的可自由兑换

当前,人民币资本项目尚未实现自由兑换,我国对人民币资本项目实行双向管理,允许外资通过 RQFII (人民币合格境外投资者)进入国内证券投资,并实施沪港通。IMF统计数据显示,在7大项下的40小项资本项目中,我国完全不开放的项目占10%,主要涉及非居民参与国内货币交易、基金信托市场以及衍生金融工具的买卖。其中22个资本项目允许部分可兑换,占55%,主要涉及债券交易市场、股票交易市场、房地产交易市场和个人资本交易市场,人民银行对资本项目允许部分可兑换项目实行限额和渠道双向管理。

离岸人民币市场回流机制不畅,制约了人民币的流通。

目前,人民币正从贸易货币转向投资货币和储备货币,人民币离岸回流机制的不畅,将影响海外投资者对人民币投资和储备的信心。境外人民币投资国内人民币业务的渠道十分狭窄,主要投资于人民币存款、人民币债券等业务,而且受参与主体和投资额度的限制。参与人民币结算业务的银行仅限于境外货币当局、港澳人民币结算机构、跨境贸易人民币结算代理机构、国际金融组织和主权财富基金等。QFIIRQFII和人民币结算参与银行是人民币境外投资于我国国内债券市场的主要方式。QFIIRQFII和人民币清算业务参与行在我国债券市场主体的银行间债券市场投资结构中所占比例不到2%,低于新兴市场国家和地区5%-10%的比例,远低于美、日、英、德等发达国家15%的境外机构债券持有比例。离岸市场中的人民币由于缺乏顺畅的回流机制,经常在套利机制下对在岸人民币市场形成顺周期冲击,当在岸人民币出现单边升值预期时,离岸人民币市场就会通过跨境贸易人民币结算,形成庞大的人民币资金池,加剧在岸人民币汇率进一步升值。如果对在岸人民币单边贬值的预期出现,离岸人民币市场资金将大幅缩水,加剧在岸人民币汇率进一步下跌。人民币汇改后,在岸人民币汇率出现大幅贬值预期,香港离岸人民币市场成为国际资本做空人民币的投机性市场,离岸人民币资金池缩水超过50%,香港人民币点心债券发行量也下降超过50%

国内金融市场改革滞后制约人民币国际化进程

不开放资本项目,任何国家都无法实现其货币的国际化。在一国国内金融体系不完善、利率、汇率不能市场化的情况下,资本项目的开放将导致离岸市场与在岸市场资金的大规模双向流动,从而引发金融危机。所以,利率市场化和汇率制度改革必须尽快实现。

目前,汇率形成机制尚未市场化。中国人民银行在2015811日推出了新的汇率形成机制,银行间外汇交易市场的交易者根据前一个交易日的收盘价向中国外汇交易中心提供人民币对美元汇率中间价报价。在此基础上,将人民币每日浮动幅度由±1%调整到±2%,人民币汇率出现明显的贬值。201512月,中国外汇交易中心发布了参考13种货币的一揽子货币指数 CFETS人民币汇率指数,20162月,该指数明确了人民币兑美元的新的汇率形成机制“当日收盘价+一揽子货币汇率变化”。为对冲市场情绪的顺周期波动,20175月,我国再次将人民币汇率形成机制调整为“上个交易日收盘价+子篮子货币汇率变动+逆周期因子”。国家对人民币汇率形成机制的干预,强化了外汇政策工具的综合运用。

1996年我国利率市场化改革开始,到2015年,我国存贷款利率基本实现了“先外汇,后本币,先贷款,后存款,先长期,后短期,先大额,后小额”的市场化。当前我国利率市场化进程中存在的主要问题是利率双轨制和利率上限制度,存贷款利率存在基准利率,货币市场利率完全由市场决定,没有实现两者的统一。中央银行仍未完全放开存款利率,只是将存款利率上限提高到基准利率的1.4倍。

第三,人民币国际化的路径选择

加快资本项目开放步伐,引进海外投资者参与中国证券市场

一是完善合格境外机构投资者(RQFII)制度。坚持“长期优先,短期优先,机构优先,个人优先”的原则,在资格门槛、投资范围、额度审批、资金汇兑等方面不断简化程序,推动境外人民币投资国内证券市场。健全沪港通、深港通制度,引导香港证券市场资金合理地流向内地。把沪港通投资者的范围从机构投资者扩大到个人投资者和账户资金不少于500,000元的所有投资者,扩大沪港通每日和年度交易限额。进一步开放银行间债券市场,扩大合格境外机构投资者范围,借鉴国际经验,将境外商业银行、保险公司、基金公司、养老基金、证券公司和信托公司等境外机构投资者纳入银行间债券市场的投资对象范围,增加 RQFII投资于银行间债券市场的额度,实施 RQFII总量控制,取消对单个机构投资者的 RQFII额度限制,扩大银行间债券市场的交易品种,在现有债券现货交易、回购交易的基础上,逐步向债券期货、期权交易和掉期交易延伸。二是推动人民币计价期货交易,实现我国大宗商品议价权;虽然2013年我国已成为全球贸易大国,但在大宗商品上仍缺乏议价能力,我国企业每年都要因应大宗商品价格的波动,大量套现再保值会增加企业的进口成本,以人民币计价的大宗商品期货交易应成为我国在大宗商品上的定价权。今年3月,我国首个对外开放的期货交易品种——原油期货在上海证券交易所挂牌交易,交易原则是“国际平台,净价交易,保税交割,人民币计价”。随着人民币国际化进程的推进,人民币原油期货的推出,有利于实现人民币在国际商品交易中的定价。当前国内有大豆、铜、铁、黄金等数十种期货交易品种,应根据“国际平台、人民币计价”的原则,选择时机,逐步开放。

构建人民币离岸市场与在岸市场之间的双向融通机制

内外有别的离岸人民币市场不仅有助于形成合理的离岸人民币回流机制,而且能够有效地抑制离岸人民币对离岸人民币市场的冲击,维护国内货币政策的相对独立性和在岸汇率的相对稳定。上海自贸区采用的内外有别的内外有别的人民币离岸市场体系,有利于实现人民币离岸市场与在岸市场的双向融通。实行“一线放开,二线管住”的自由贸易账户模式,区内人民币境外一线资金在资本项目下实现自由流动,实行宏观审慎管理原则,区内、区外二线仍在资本项目下实行有管理流动,实行有限度渗透管理原则。自由贸易账户开户个人目前仍有一定限制,企业在境外发债募集的资金可通过自由贸易账户回流至自贸区,但回流至在岸市场仍需满足

参考文献

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