摘　要:债务经营可以提高企业的市场竞争能力,扩大生产规模,使企业得到财务杠杆效益,获得节税效益,减少货币贬值的损失,降低综合资金成本;同时,债务经营也增加了企业的财务风险。企业要树立风险意识,建立有效的风险防范机制,保持合理的资产债务率,制定出合理的债务财务计划;对于筹集外资带来的风险,应从预测汇率变动的趋势入手,制定外汇风险管理战略。

关键词：债务经营，财务风险，防范

　　我国目前阶段,企业普遍面临资金短缺问题,融资就成为企业的一个非常重要的财务渠道。债务融资是现代企业的主要融资方式之一,也是企业普遍采用的融资方式。有债务就会有融资风险,因此,因债务而引起的风险也是每个企业都不能回避的现实问题。

一　融资风险的来源

　　融资风险,是指与企业融资相关的风险,一般是指由于资金供需情况、宏观经济环境等因素的变化,企业筹集借入资金给财务成果带来的不确定性。它有两层含义,一是指债务融资导致企业所有者收益下降的风险;二是指债务融资可能导致企业财务困难甚至破产的风险。

企业的融资风险主要来源于以下几个方面:

（一）企业投资利润率和借入资金利息率的不确性。

当企业投资利润率高于借入资金利息率时,企业使用一部分借入资金,可以因财务杠杆的作用提高自有资金利润率;当企业投资利润率低于借入资金利息率时,企业使用借入资金将使自有资金利润率降低,甚至发生亏损,严重的则因资产债务率过高或不良资产的大量存在,导致资不抵债而破产。

（二）企业经营活动的成败。

债务经营的企业,其还本付息的资金最终来源于企业的收益。如果企业经营管理不善,长期亏损,那么企业就不能按期支付债务本息,这样就给企业带来偿还债务的压力,也可能使企业信誉受损,不能有效地再去筹集资金,导致企业陷入财务风险。

（三）债务结构。

借入资金和自有资金比例的确定是否适当,与企业财务上的利益和风险也有着密切的关系。在财务杠杆作用下,当投资利润率高于利息率时,企业扩大债务规模,适当提高借入资金与自有资金之间的比率,就会增加企业的权益资本收益率。反之,在投资利润率低于利息率时,企业债务越多,借入资金与自有资金比例越高,企业权益资本收益率也就越低,严重时企业会发生亏损甚至破产。同时,债务规模一定时,债务期限的安排是否合理,也会给企业带来融资风险。若长、短期债务比例不合理,还款期限过于集中,就会使企业在债务到期日还债压力过大,资金周转不灵,影响企业的正常生产经营活动。

（四）利率变动。

企业在筹措资金时,可能面临利率变动带来的风险。利率水平的高低直接决定企业资金成本的大小。当国家在实行“双松”政策,即扩张的财政政策和宽松的货币政策时,货币的供给量增加,贷款的利息率降低,企业此时融资,资金成本较低,企业所负担的经营成本减少,这样就降低了企业的融资风险;相反,当实行“双紧”政策,即紧缩的财政政策和货币政策时,货币的供给量萎缩,贷款的利息率提高,企业此时融资,资金成本增加,企业所负担的经营成本提高,这样企业就要承担较大的融资风险。

（五）汇率变动。

企业倘若筹借外币,还可能面临汇率变动带来的风险,当借入的外国货币在借款期间升值时,企业到期偿还本息的实际价值就要高于借入时的价值。当汇率发生反方向变化时,即借入的外币变软(贬值)时,可以使借款企业得到“持有收益”,即由于借入外币的贬值,到期仍按借入额归还本金,按原利率支付利息,从而使实际归还本息的价值减少。

（六）决策失误。

投资项目需要投入大量的资金,如果决策失误项目失败或由于种种原因不能很快建成并形成生产能力,无法尽快地收回资金来偿还本息,会使企业承受巨大的财务危机。

二　债务经营的利弊分析负

　　债融资是一把双刃剑,既可带来财务杠杆利益,又能引起融资风险。用债务筹集来的资金从事生产经营的活动,即债务经营。在资本结构一定的条件下,企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的,当息税前利润增多时,每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应地降低,扣除所得税后可分配给企业所有者的利润就会增加,从而给企业所有者带来额外的收益,即财务杠杆利益。同理,由于债务经营的作用,当税前利润下降时,税后利润下降得更快,从而导致企业所有者收益大幅度下降,甚至可能导致企业破产。对企业来说,采用债务经营必须衡量由其带来的收益和风险损失。因此,研究债务经营对企业产生的积极作用和消极作用有着重要的意义。

 (一)债务经营对企业的积极作用

1、债务经营有利于提高企业的经营规模,增强企业的市场竞争能力。

市场经济是竞争经济,竞争的成败除了与竞争方式等有关外,还取决于企业的竞争实力,即企业的资金规模。企业通过举债可以在较短的时间内筹集足够的资金扩大经营规模,参与市场竞争。

2、债务经营可使企业得到财务杠杆效益,提高企业股东的收益。

在投资利润率大于债务利息率的情况下,由于企业支付的债务利息是相对固定的,当息税前利润增加时,每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应降低,从而给企业所有者带来额外的收益。

3、债务可以使企业获得节税收益。

企业债务应按期支付利息,根据现代企业会计制度中的有关规定,债务利息应在税前支付。在同样经营利润的条件下,债务经营与无债经营企业相比,由于上缴的所得税减少,企业可获得潜在的利益。

4、债务经营可减少货币贬值的损失。

在通货膨胀的情况下,利用举债扩大再生产比自我积累资本更有利,因为通货膨胀可以导致货币贬值,借款与还款时的利率差,使债务人偿还资金的实际价值比没发生通货膨胀时的价值要小,实际上债务人将货币贬值的风险转稼到债权人身上,减少了由于通货膨胀造成的损失。

5、可以降低综合资金成本。

企业借入资金,不论盈亏均应按期偿还本息,对于债权人来说风险较小。同时,企业除还本付息外,不再承担其他经济责任,不象发行股票那样,在税后还要支付一笔不小的股利,而且企业支付的利息是在成本中列支的,不需要负担所得税。因此,比较而言,债务的资金成本一般低于权益资本成本,从而有利于降低综合资金成本。

(二)债务经营对企业的消极作用

1、债务经营增加了企业的财务风险。

企业进行债务经营必须保证投资收益高于资金成本,否则,将出现收不抵支或发生亏损,降低了偿债能力。在债务数额不变的情况下,亏损越多,以企业资产偿还债务的能力就越低,财务风险也就越大。过度的高额债务,使融资风险增大,不仅需要支付巨额的利息,而且降低了企业的安全性和竞争能力,危及企业的生存与发展,最终将因无力偿还债务而破产倒闭。终极的财务风险表现为企业破产清理后的剩余财产不足以支付债务。

2、过度债务降低了企业的再融资能力。

企业过度债务,导致债务负担过大。企业债务到期,若不能按期足额的还本付息,就会影响到企业的信誉。若是信誉好的

企业,可以很容易地举新债还旧债;但是信誉不好的企业,金融机构或其它企业就不愿再给此企业提供资金,再融资能力也就降低了。

3、债务比率过高,可导致股票市场价格下跌。

就股份制企业而言,债务经营所产生的财务风险,不仅影响企业所有者权益,而且还会影响到股票的市场价格。当债务率超过允许范围,债务比率越高,股票风险越大,其市场价格也必然随着下降。

4、增加了企业的经营成本,影响资金的周转。

企业债务经营必须按期支付本息,一方面增加了企业的经营成本;另一方面如果还款期限比较集中,短期内要求企业筹集巨额资金还债,就会影响企业资金的周转和使用。

三　融资风险的防范

　　债务经营是现代企业的主要经营手段之一,运用得当会给企业带来收益,成为发展经济的有利杠杆。但是,如果运用不当,则会使企业陷入困境,甚至会将企业推到破产的境地。因此,企业对债务经营的风险应有充分的认识,必须采取防范债务经营风险的措施。

　　第一,应树立风险意识。在社会主义市场经济体制下,企业成为自主经营、自负盈亏、自我约束、自我发展的独立商品生产者和经营者,企业必须独立承担风险。企业在从事生产经营活动时,内外部环境的变化,导致实际结果与预期效果相偏离的情况是难以避免的。如果在风险临头时,企业毫无准备,一筹莫展,必然会遭致失败。因此,企业必须树立风险意识,即正确承认风险,科学估测风险,预防发生风险,并且有效应付风险。

　　第二,应建立有效的风险防范机制。企业必须立足市场,建立一套完善的风险预防机制和财务信息网络,及时地对财务风险进行预测和防范,制定适合企业实际情况的风险规避方案,通过合理的融资结构来分散风险。如通过控制经营风险来减少融资风险,充分利用财务杠杆原理来控制投资风险,使企业按市场需要组织生产经营,及时调整产品结构,不断提高企业的盈利水平,避免由于决策失误而造成的财务危机,把风险减少到最低限度。

　　第三,应确定适度的债务数额,保持合理的债务比率。债务经营能获得财务杠杆利益,同时企业还要承担由债务带来的融资风险损失。为了在获取财务杠杆利益的同时避免融资风险,企业一定要做到适度债务红营。企业债务经营是否适度,是指企业的资金结构是否合理,即企业债务比率是否与企业的具体情况相适应,以实现风险与报酬的最优组合。在实际工作中,如何选择最优化的资金结构,是复杂和困难的,对一些生产经营好,产品适销对路,资金周转快的企业,债务比率可以适当高些;对于经营不理想,产销不畅,资金周转缓慢的企业,其债务比率应适当低些,否则就会使企业在原来商业风险的基础上,又增加了融资风险。根据国家有关部门统计,目前我国企业资产债务普遍过高,一般在70%左右,有的在80%以上,为了增强抵御外界环境变化的能力,我国企业必须着力于补充自有流动资本,降低资产债务率。

　　第四,应根据企业实际情况,制定债务财务计划。根据企业一定资产数额,按照需要与可能安排适量的债务。同时,还应根据债务的情况制定出还款计划。如果举债不当,经营不善,到了债务偿还日无法偿还,就会影响企业信誉。因此,企业利用债务经营加速发展,就必须从加强管理,加速资金周转上下功夫,努力降低资金占用额,尽力缩短生产周期,提高产销率,降低应收帐款,增强对风险的防范意识,使企业在充分考虑影响债务各项因素的基础上,谨慎债务。在制定债务计划的同时须制定出还款计划,使其具有一定的还款保证,企业债务后的速动比率不低于1∶1,流动比率保持在2∶1左右的安全区域。只有这样,才能最大限度地降低风险,提高企业的盈利水平。同时还要注意,在借入资金中,长短期资金应根据需要合理安排,使其结构趋于合理,并要防止还款期过分集中。

　　第五,针对由利率变动带来的融资风险,应认真研究资金市场的供求情况,根据利率走势,把握其发展趋势,并以此做出相应的融资安排。在利率处于高水平时期,尽量少融资或只筹急需的短期资金。在利率处于由高向低过渡时期,也应尽量少融资,不得不筹的资金,应采用浮动利率的计息方式。在利率处于低水平时,融资较为有利。在利率处于由低向高过渡时期,应积极筹集长期资金,并尽量采用固定利率的计息方式。

　　另外,对于筹集外币带来的风险,应从预测汇率变动的趋势入手,制定外汇风险管理战略,通过其内在规律找出汇率变动的趋势,采取有效的措施防范融资风险。并且在预测汇率变动的同时,还应在融资战略上和具体融资的过程中做出防范风险的安排。例如:注意债务币种和期限的分散以及对债务货币实行“配对管理”等。

　　总之,企业债务经营,就必须承担融资风险。企业应在正确认识融资风险的基础上,充分重视融资风险的作用及影响,掌握融资风险的防范措施,使企业既获得债务经营带来的财务杠杆收益,同时将风险降低到最低限度,使债务经营更有利于提高企业的经营效益,增强企业市场竞争力。

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参考文献：

　1、陈育民：《投资项目经济评价》，《中国投资》2003年第6期。

　2、肖文波：《投资决策的方法比较》，《科学投资》2004年第5期。

　3、财政部注册会计师考试委员会办公室：《财务成本管理》，经济科学出版社2007年版，