摘要：企业的可持续发展离不开融资，在市场经济发展不健全的情况下，企企业内部和外部的融资成本差距很大，在企业进行融资时，外部融资成本达到了企业无法负担的程度，企业决策就会过多依赖内部融资，正是由于信息的不对称，产生了这种成本差异，从而有了融资约束。本文将以企业创新可持续为目标看待融资约束和企业运营财富管理所需要做出的努力。

关键词：融资成本；融资约束；营运财富管理；企业决策；创新可持续

前言：企业在运转的过程中需要通过融资的形式来筹集相应的资金,但在融资的过程中,存在融资约束的影响。融资的约束、企业运营财富管理都影响着企业的可持续性发展,也为企业的创新提供相应的支持。

一、测度融资约束

    对于融资约束进行测度，需要根据有限的企业财务状况的样本，定性划分企业融资约束的程度，然后通过其所反映出的企业变量的特征与融资约束程度的数量进行关联，就形成了融资约束指数，这一指数在应用当中可以根据样本数量的改变来估算出企业相对融资约束程度。在传统经济学领域，关于这一指数有三种测度方法，即KZ指数、WW指数、SA指数，不过这三种指数都有一个共同的缺陷，就是包含了如杠杆、现金流这一类具有内生性金融变量，而融资约束与金融变量之间互相影响，相互决定，具有内生性干扰。为了解决这一问题，Hadlock&Pierce（2009）利用KZ方法划分了企业融资约束类型，仅使用企业年龄和企业规模这两个具有极强外生性的变量来构建SA指数。在对比了1998-2008年之间41个行业200多万加企业基本情况和财务状况后，按照SA指数公式-0.737*size+0.043*size²-0.04*Age对其进行测算，得出了SA指数分布表，在SA分位数分别为1%、5%、10%、25%、50%、75%、90%、95%、99%时，其分为数值则分别为-4.999、-4.639、-4.313、-3.706、-3.398、-3.319、-2.933、-2.711、-2.255。这一测算结果可以充分表明企业创新可持续发展过程中融资约束处于不同等级之下对企业发展造成的具体影响，其影响大小可以通过量化标准进行衡量，从而科学地进行企业融资约束的测度。

    按照SA表分布我们可以将企业受到融资约束程度划分成四个等级，1/4分位数下，受到融资约束严重；1/4-2/4受到融资约束较重；2/4-3/4受到融资约束较弱；3/4以上，受到融资约束最弱^[1]。

二、融资约束和营运管理现状，对创新可持续的影响

（一）融资约束和营运财富管理的现状

    首先金融体系具有相当重大的局限性，在面临融资约束的时候，金融体系资源配置效率不高，会直接对企业在融资过程当中所产生的融资成本造成压力，从而造成融资约束。对于企业创新和可持续来说，过于严重的融资约束会使得企业无法负担起严重的生存压力，无法有效地进行创新活动。另外，多数企业的融资结构极度失衡，无法调配直接融资和间接融资的比例，使得间接融资的比例非常高，这样就使得系统内部直接融资，债务融资和股权融资无法满足融资需求。而在融资市场相对滞后的环境中，内部融资本身过分依赖于银行系统，一旦出现问题就会导致融资失败，资金链断裂。

    企业融资结构需要完善合理，从而保证创新发展的健全和完善，从大角度来说，利用健全融资结构完成融资为企业创新发展奠定资金基础；从小角度看，金融基础可以保证企业市场所具有价值的最大化。这需要企业融资结构的改善和融资市场的健全发展两个方面的努力。然而现实情况是，大部分企业发展融资的渠道在于银行，具备融资条件的公司，在上市后才开始进行融资，资本市场在企业债券融资这一环节相当薄弱，直接影响到管理效率。

（二）企业融资约束对创新可持续的影响

    对于外部融资而言，政府行政对于企业创新融资活动有着长期的干预和限制性，导致融资市场缺乏发展，无法从外部市场获得优质融资^[2]。其次，现行的企业产权制度，银行信用制度，法人治理结构和股票发行都从一定程度上制约了良好外部环境的形成，从而影响了企业创新发展。同时，企业创新融资由于监管不到位得不到应有的保障，没有健全的破产法律体系，没有偿债机制，使得企业在融资阶段受到较大的困难，从而制约了创新可持续。

从营运财富管理效率来看，在企业当中，营运财富管理效率需要与企业绩效呈正相关，在融资约束初期，企业需要有流动性的管理行为，通过营运财富管理化解内外部融资窘境。而企业在进行战略策划时，往往缺少反复推敲和讨论，没有指定规范化的融资办法和营运财富管理策略，导致多数时候融资出现偏差，因而严重影响到企业工作效率，不能进创新可持续^[3]。

（三）在员工的激励机制上不断的创新

随着市场经济大环境的变化，现代企业与员工之间的关系也在变化，提倡以人为本的传统激励方法也应当随之有所改变。针对传统激励理论的实际应用效果，提出一些具有建设性的改善建议。

当传统激励理论中以一定金额的激励手段逐渐失效的情况下，以企业培训为主的激励机制悄然而生。在服务业企业的实际运作中，更多的员工会直接的面对企业的顾客群体，员工的工作能力和工作态度将直接影响到服务的质量，也将会直接影响到消费者对于企业的形象感和印象分。所以企业培训有双重作用。其一，定期的为员工组织培训，能够帮助员工提高其专业知识和技能。其二，邀请该领域的尖端学者作为培训讲师、或者组织有特色的培训课程，让企业的培训独一无二，这也可以成为奖励员工出色工作的手段。在企业培训的内容方面，可以是专业知识和技能为主的职业性培训，同时也可以是以加强团队协作、自身管理的、传播企业文化的、游戏性质的非职业性培训课程。

在员工努力工作、不断追求更高职位的道路上，压力会因很多因素越来越大，这些因素可能是来自于欲望、责任、实际工作情况和目标的差距，也可能是来自于社会、企业、同事和家人。服务业企业虽然不是高新技术行业，但是却也是在以脑力工作为主的工作，压力是推动努力工作的助力，同时也是阻力。适当的压力能够激发员工的潜能，但过度的压力会使得员工喘不上气，影响工作时的专注度，进而影响到工作的进度和质量。如今，对于压力的管理已经成为很多高企业管理者必须要研究的课题，企业的激励机制能够激发员工的积极性，但同时衍生的竞争关系也会造成压力。企业在以激励理论进行管理的同时，应当给予员工更多的发展空间，加强压力管理和调节的相关培训和沟通，帮助员工在压力中开发潜能、迅速成长，而不是以压力为检测标准淘汰员工。

三、利用回归手段使融资约束在企业创新中具有平滑作用

（一）建立研究模型控制资本变量

    由于融资约束对于企业财务的影响十分巨大，因此，当企业财务出现大幅度波动的时候，需要通过引入资本变量的手法来建立研究模型，通过模型合理分析缩减营运资本投资来弥补其他成本较高的投资，并依托于高流动性和低调整成本缓解因融资约束所带来的财务危机。如表一所示

表一：企业变量模型

    通过表格我们可以看出，企业的创新活动受到innov的控制，同时还需要考虑到无形资产增量所变现的含义。一般来说，在高新技术企业，无形资产包含专有技术、专利权和商标权等等，这些内容作为高新技术企业的发展核心而存在，并且受到期初总资产的影响。因此企业在面临融资约束时，可以通过调整营运资本来来促进其创新项目的发展，即营运资本发展方向反向于创新活动发展方向。

（二）变量检验和回归分析

    为了在回归之前去除伪回归的可能性，需要利用检验方法，对进行变量间的person和spearman的相关关系开始检验，同时对于研究变量单位根也开始检验。一般情况下回利用到ADF检验法和PP检验法。如表二：

表二：两种检验方法下单位根检验结果

    如表中所示，各个变量的选取都不存在单位根，且具有稳定性，对于伪回归现象有效地进行了避免。

    对于回归分析来说，可以采用回归时间固定效应这一回归模型，首先面对企业是否具有融资约束哑变量采用企业的规模形式进行度量，将符合要求的样本按规模大小排列，并划分为0、1、2三组，以33分位和66分位为基准，分别进行定义。以某公司为例，通过公式计算可以清楚得出主要解释变量的营运资本投资稳健度在企业价值1%下显著正相关，因此在企业管理和创新活动当中，需要调整营运资本和投资政策的稳健度，增加资产流动的投资规模，并从中保障企业的流动性，减轻资金流对企业的冲击压力，借此提高企业价值。

结论：综上所述，企业在面临内外部融资不平衡时会出现融资约束情况，融资约束越严重，企业的营运资金管理能力就越小，同时企业创新活动能力也就越小。融资约束产生原因很多，外部市场发展缓慢，内部企业资金管理问题都会导致融资约束，需要从根本上进行考量和解决。

参考文献：

[1]鞠晓生,卢荻,虞义华. 融资约束、营运财富管理与企业创新可持续性[J]. 经济研究,2013,01:4-16.

[2]翟淑萍,顾群. 金融发展、融资约束缓解与高新技术企业研发投资效率研究[J]. 经济经纬,2013,02:138-143.

[3]凌立勤,王璐奇. 金融发展与民营企业融资约束[J]. 管理学刊,2017,01:52-62.