程安¹  中国农业大学期货与金融衍生品研究中心  北京 100083

李国景²  中国农业大学经济管理学院  北京  100083

摘要：2018年中美贸易战备受关注，并对我国大宗商品市场造成严重影响。我国现货企业面临的商品价格大幅波动风险显著提升。为了应对这一风险，各相关产业的现货企业需要依据自身特点做好充分准备，通过买入套期保值、卖出套期保值、买入看涨期权套期保值、买入看跌期权套期保值等多重手段有效进行风险对冲。

关键词：贸易战；现货企业；套期保值

进入2018年，中美间的贸易战逐渐成为市场焦点。7月6日，美国开始对第一批清单上价值340亿美元的中国商品加征25%的关税；7月10日，美政府公布了进一步对华加征关税清单，拟对约2000亿美元的中国产品加征10%的关税。这一背景下，我国现货生产、加工及贸易企业的经营无可避免的将遭受严重冲击。鉴于此，需要充分认识贸易战对大宗商品市场的影响，认清现货企业在贸易战背景下面临的风险，并有针对性的提出套期保值策略，为现货企业进行风险管理与对冲提供有效参考。

一、贸易战对我国大宗商品市场的影响

随着我国改革开放的不断深化，中国与世界经济的融合度不断上升，中美之间的贸易额度也逐年增加。2017年，中国货物进出口总额为41045亿美元，其中对美国进出口总额为5387亿美元，中美进出口贸易在中国对外贸易中占比为14.2%；美国货物进出口总额为38896亿美元，其中对中国进出口总额为6359亿美元，中美进出口贸易在美国对外贸易额中占比为16.34%[①]，可见中美双方的贸易依存度极高。根据已经报出的美国对中国第一、第二批贸易征税清单可以看出，总额约为2500亿美元的中国商品被加征关税，这一数额占据了中国对美国贸易额的50%，而中国也将对美国同等数额的贸易产品加征关税。这将无可避免的对我国大宗商品市场造成严重影响。

美国发动贸易战的一个显而易见的目的是：从封锁大宗商品和基础原材料入手，遏制中国在高新技术领域的发展势头，从而有效打击《中国制造2025》规划，维护美国在高技术领域的霸主地位。从内容上看，贸易战对我国大宗商品市场的影响范围极广，涉及多个重要产业领域。

从已经公布的美国第一轮对华关税清单看，主要包含了机械设备产品、金属及其制品以及化学制品等大类的产品，其中受到影响较为严重的是国内制造业。具体来看，为我国基础制造业提供主要原材料的钢铁、铝等金属类大宗商品价格可能受到较大冲击。中国反制措施中公布的限制从美国进口的商品主要包括农产品、汽车、水产品等大类。具体来看，大豆、原油、棉花等农业和能源类大宗商品受到的影响较大。

可以看到，中美的第一轮贸易战已经波及了我国众多实体产业，如果贸易战长期持续下去，将严重打击我国实体经济，并可能对为数众多的现货厂商造成难以估量的损失。

二、贸易战背景下商品价格大幅波动风险倍增

中美贸易战背景下，我国众多现货企业面临价格大幅波动风险倍增。可以看到的是，此次中美双方相互加税清单囊括了从农产品到工业品的多类基础性大宗商品。贸易战的爆发，将使国内各类大宗商品市场的供求关系短期内严重失衡，极大的影响相关产业的现有结构，并引起商品价格出现大幅波动。众所周知，现货企业最为关注原材料成本和产品销售价格。贸易战将导致国内出口加工型企业的产品售价被人为拉高，从而丧失产品在国际市场上的竞争力，并使得产品滞销，企业的经济利益严重受损；同时，贸易战使得国内进口加工型企业原有供货渠道被切断，相关商品原材料价格进一步提升，促使企业被迫增加原材料购置成本，并不提升产品售价以维持盈利水平，而产品售价上升将限制市场原本的消费量，最终影响企业的收益。

更严重的，中美贸易战很可能导致国内多类基础性消费品短期内出现供不应求的局面，价格大幅上涨，并进一步引起国内物价飙升。总体来看，贸易战的爆发将极大增加人民的生活负担，甚至威胁到社会的稳定。

三、我国现货企业的套期保值策略

现货企业为尽可能对冲大宗商品价格大幅波动风险，需要依据其自身所处情况选择合适的套期保值方法。市场上常见的套期保值方法是期货套期保值和期权套期保值。具体套期保值方案又需要依据市场趋势情况进行设计。在中美贸易战这一背景下，套期保值方案包含4种主要形式。

1.买入套期保值

对多数制造业企业（如石油化工企业、精炼铜企业等）而言，中美贸易战爆发将使得原材料价格大涨，导致企业成本大幅增加，从而削弱产品的盈利能力。面对上述情况，国际市场上企业的普遍做法是采用买入套期保值策略对冲原材料价格上升风险。买入套期保值的具体操作步骤是：首先，企业需要确定未来某一时间在现货市场将要买进多少数量的现货；然后，在期货市场上买入同等数量的期货产品，并一直持有；最后，当到达某一时间点时，企业开始在现货市场上按计划买入现货，同时，在期货市场上将已买入的期货合约进行平仓。

需要指出的是，对于原材料生产企业而言，产品价格上涨符合其经济利益，因而不需要对其产品进行套期保值。

2.卖出套期保值

对于原材料生产与出口企业而言，贸易战导致的后果是大量出口商品滞销，库存增加，价格下跌。对此，应采用卖出套期保值方法对冲商品价格下跌风险。卖出套期保值的具体操作步骤是：首先，企业需要确定在未来现货市场上将出售多少数量的现货；然后，在期货市场上卖出同等数量的期货产品并持有；最后，当达到某一时间点时，企业开始在现货市场按计划卖出现货，同时，在期货市场上将已卖出的期货合约平仓。

对于加工企业而言，原材料价格的下跌符合其经济利益，因而不需要进行相应的套期保值操作。

3.买入看涨期权套期保值

通过使用期权工具进行套期保值是另一个对冲风险的重要手段。由于期权产品使用权利金交易，其面临的最大风险是权利金完全损失，而该损失是已知的和有限的，相对而言风险更小、交易更灵活，所以使用期权工具进行套期保值逐渐受到重视。

通常为防止原材料价格上升使企业遭受损失，同时将套保成本锁定在一个较低的范围，企业会选择买入看涨期权套期保值的方式对冲风险。买入看涨期权的方法对于制造业企业而言尤为重要。具体的操作步骤是：首先，企业需要确定在未来某一时间点购入原材料商品的数量；然后，在期权市场购入能反映同等现货数量的看涨期权合约；最后，到预期时间点时，确定期权合约执行价格与当期现货价格关系，如果商品价格上涨，则或者履行期权通过较低的执行价格买入期货合约，并按即时价格卖出期货合约，通过获利来对冲风险，或者直接以较高的权利金卖出手中期权，从而对冲现货价格风险；如果商品价格下降，则放弃履行期权的权力，企业损失仅为权利金。

4.买入看跌期权套期保值

买入看跌期权也是现货企业进行套期保值的方式。该方式与买入看涨期权的交易原理相似，只是方向相反。买入看跌期权通常被广泛应用于农产品生产商为未来需要进行交割的产品进行套期保值。具体的操作步骤是：首先，企业需要估计在未来某一时间需要卖出产品的数量；然后，在期权市场买入等同于现货数量的看跌期权合约；最后，到预期时间点时，确定期权合约执行价格与当期现货价格的关系，如果商品价格下降，则或者可以履行看跌期权通过较高的执行价格卖出期货合约，然后买入同等数量的当期期货合约以对冲风险，或者直接高价将期权卖出，以谋取高额的权利金回报对冲风险；如果商品价格上涨，则放弃履行期权的权力，企业仅损失权利金。

另外需要注意的是，不同产业内的现货企业在套期保值实际操作时，应着重关注各自品种期现货的基差变化情况，以利于企业对期货市场的进入时机和点位进行充分研究和判断，并依据企业的实际采购数量或销售数量计算出最优的套期保值头寸，尽可能实现套期保值效果最优化。

参考文献

[1]     王一舟. 贸易战对钢铁等大宗商品的影响[N]. 世界金属导报, 2018-4-10(A09).

[2]     佟家栋. 中美战略性贸易战探析[J]. 南开学报(哲学社会科学版), 2018(3).

[3]     曲德辉,吕双梅,谭亚敏,周晓雅,邬梦雯,丁文豪. 中美贸易摩擦升温市场惊慌不失措[N]. 期货日报, 2018-3-26(002).

[4]     胡俞越, 高扬. 期货市场学[M]. 北京: 中央广播电视大学出版社, 2004.