摘要：财务杠杆是企业筹资的一个重要工具。通过财务杠杆，企业可以在不影响公司净资产收益率及资金周转率的前提下获得更高的投资回报率。财务杠杆是指企业为了获得更高收益的融资活动而利用一定杠杆作用进行杠杆融资之简称。
关键词：财务杠杆；筹资；决策

• 一、影响企业负债成本的因素

  负债成本是指企业在借款过程中所需支付的利息、税费、折旧等成本。这些成本包括利息支出、税费、折旧费用等；而费用支出主要是因税收、折旧、利息支出等所导致。这些成本在企业不同时期存在一定差异，但都会对企业的财务状况产生影响。

  • 1、利息支出。

    利息支出是企业负债的主要来源，是负债成本中的最主要部分。企业负债时需要承担利息支出而产生的利息损失和利息成本构成了企业负债成本中最主要的部分。利息支出的增加不仅会导致企业负债成本的增加，而且会导致企业杠杆收益下降。如果企业负债较多，其杠杆收益将高于其负债成本，就会增加杠杆负担。而当杠杆负担过重时，企业就可能会失去融资或扩大生产规模的能力。因此，当企业自身财务状况良好时，借入资金的规模越大，借入资金越多，就会对负债成本产生一定影响。

  • 2、税费。

    企业在生产经营过程中所需缴纳的各种税费在一定程度上会影响企业的负债成本。例如，企业购买固定资产或无形资产所支付的各项税费，如果不缴纳所需缴纳的各种税费，则就不能称为真正意义上的负债；相反，如果未缴纳所需缴纳的各种税费，则有可能导致负债成本提高。税收主要包括增值税、营业税和个人所得税等。在不同时期，我国不同税种所占比重也不同，如增值税对公司利润主要是直接影响，其在企业所得税、个人所得税、土地增值税、企业所得税等税种所占比重也不同；企业所得税与利息费用也存在一定关联关系，前者会影响企业利息收入在利润总额中含量，后者则会影响企业利润总额比例，在一定程度上均影响企业财务状况和经营成果等方面问题。

  • 3、折旧费用。

    折旧费用是指由于资产的折旧或变现而发生或加剧资产所有权与使用权分离等原因所发生的一定数额的财产损失费。折旧费用的增加意味着债权人需要向企业提供更多债务偿还。折旧费用是负债成本的重要组成部分之一，折旧费用是企业负债成本中影响程度最大的因素。如果其在财务杠杆作用下得以有效运用，则不仅可以降低负债成本同时还可以优化企业财务结构、提高资产使用效率和增强偿债能力。

• 二、财务杠杆作用的具体分析

  财务杠杆的运用，使企业的杠杆作用得以充分发挥。企业为了获得更高收益（盈利）所采取的一系列筹资活动中，财务杠杆起到了举足轻重的作用。企业的财务杠杆不仅使企业获得不同程度的盈利，还能在一定程度上提高企业的杠杆作用，降低企业的杠杆使用率。

  • 1、降低财务杠杆使企业获得更高收益

    企业为实现更高收益的筹资活动，通常会通过提高负债比率、降低负债总额、提高流动负债比率等措施来降低企业的财务杠杆水平。首先，根据不同财务杠杆所对应的利息收入与负债总额分别估算企业实现高额利息收入和负债总额所需资金。其次，根据企业获取不同类型的财务收益（盈利）的比例估算财务杠杆使用率。最后，根据资金成本情况确定企业合理的财务杠杆额度。

  • 2、提高企业的杠杆作用以降低企业的杠杆使用率

    公司的杠杆作用是以较小的代价取得较高收益，而与公司规模有关或与公司的盈利水平有关的公司杠杆比率和公司的杠杆使用率是由公司的规模和财务杠杆所决定的。通过对世界上500强公司财务杠杆比率结构的分析发现：当企业的财务杠杆比率较高时，企业通常通过提高企业的杠杆作用以降低企业的杠杆使用率；当企业的杠杆比率较低时，则企业可以通过降低其杠杆使用率来增加公司盈利水平或通过提高企业杠杆率来减少公司的杠杆使用率。通过对公司杠杆比率与公司杠杆使用率关系分析发现：当公司的杠杆比率大于30%时，公司经营比较稳健；当公司杠杆率大于50%时，公司经营比较激进；当公司杠杆比率大于100%时，公司经营比较保守。这表明，公司杠杆比率超过100%时就可能出现严重的亏损或处于长期无盈利状态；如果超过50%时有过盈利但由于财务状况不佳不得不长期处于无盈利状态时则有可能发生严重危机或处于不稳定状态；若公司杠杆比率低于50%时就发生了严重的危机或处于不稳定状态。所以运用财务杠杆可以使公司获得更多的收益并获得更高杠杆率带来了良好的杠杆效应。

  • 3、增强企业竞争力

    随着经济全球化的不断发展，跨国企业的资本构成越来越多元化，这种多元化导致其自身面临着各种不同风险，经营风险、管理风险和财务风险。但另一方面，随着我国国民经济快速发展和国际地位的不断提高，国际上的企业在我国的市场上拥有越来越大的优势地位。在国际上激烈的竞争环境中能够保持自己较高的利润水平并不断扩大竞争优势的企业少之又少。因此在企业融资过程中运用财务杠杆，可以增加企业的经营资金投入，通过自身规模、技术、市场等多方面的优势，获取大量新市场、新产品和新服务而有效提高企业的盈利水平，从而提高企业在国际市场上的竞争力和影响力。

• 三、债务融资在筹资决策中的作用

  债务融资成本低、还款能力强、期限较长等特点，同时还具有投资风险小、投资周期短、偿还债务的灵活性等特点。而现代企业之所以能够有效地实现这一目标，关键在于企业融资结构的不断优化。从国际上看，债务融资已成为当今企业融资的主要方式之一。而我国企业目前还是以银行贷款为主的融资方式，这与我国经济结构转型的大背景是相适应的，因而债务融资可以有效地缓解我国企业的融资困难；但如果我国企业目前实行的银行贷款为主、发行债券为辅的融资方式不够合理，那么就有可能影响到企业资金在短期内合理流动而不能很好地发挥资金使用效率和经济效益等问题。

  • 1、通过债务融资可以降低企业的负债总额，改善资金结构，提高企业资金使用效率及经济效益。

    目前我国实体企业在偿债压力大、盈利能力低的情况下，采用债务融资方式可使公司的偿债能力大大提高。而且在我国企业经营管理模式向轻资本经营模式转变的背景下，债务融资方式可以使企业将更多的资金用于项目建设和发展。可以说，通过债务融资方式可以降低企业筹资成本，改善企业资金结构。

  • 2、通过债务融资可以为企业提供低成本的资金，优化企业的资金结构，并有效地提高资金的使用效率；

    而如何在短期内获得资金的快速融通，降低其支出成本和流动性风险，就成为提高企业资金使用效率的关键。所以，许多企业会选择债务融资这种方式，这主要是因为它具有以下优势：一方面，这是一种低成本（而且又比较灵活）的融资方式；另一方面，由于企业使用这种融资方式需要支付一定的利息收入和费用支出，因而企业可利用这一优势，以降低融资成本甚至免于支付利息。在债务融资过程中，企业可以有效地控制和降低对银行的融资规模等各种风险及相关费用支出等；而银行融资对提高银行资金使用效率和效益也有重要作用；此外，银行还能以较低利率向企业提供短期低成本（无风险）融资服务。通过银行、担保和租赁三种渠道融资可以有效地缓解了企业间资金筹措压力和短期资金周转压力；另外，在短期内利用债务融资可以使企业获得资金使用效率较高和投资周期较短等优点，同时还可以改善企业生产经营过程中资金流动问题，降低企业资金使用成本以及提高资金使用效率等；当然这也与一定的筹资政策、融资结构和方法有着密切的关系（如财务杠杆模型）。

  • 3、通过债务融资可以提高企业的资金利用率，从而使企业的资金利用效率得到提高；

    由于公司从金融机构获得贷款的过程是一个资本的积累过程，而企业获得贷款后会通过不断地积累从而最终提高企业资金回报率。这一过程是一个动态的过程，而资本的积累过程是一个积累资本和提高资本回报率的不断循环过程。因此，资金使用效率的提高势必会引起企业经济效益的提高。同时由于债务融资相对于银行贷款来说价格较低、期限较长、还款能力强、投资周期短等特点，而且这种融资方式还具有投资风险小、投资周期短、偿还债务的灵活性等特点，因而能够有效地发挥资金使用效率和经济效益。此外，银行贷款期限较长、金额较大、还本付息的灵活性较强也是债务融资方式较受欢迎的原因之一。通过以上分析可以看出，虽然债务融资在我国目前企业现金流管理和资金利用方面都有一些不足之处，但这并不意味着它不值得在今后的筹资决策中加以考虑和运用。

• 四、财务杠杆在筹资决策中的运用

  在企业筹资活动中，财务杠杆的运用十分重要，它不仅可以提高企业的偿债能力和盈利能力，而且可以为企业未来的发展留下一定的空间。如表2所示，表中的三个财务杠杆都是企业通过调整资本结构而为未来发展留出的空间。其中，当企业获得资本性收益后，企业经营收益的增长率通常高于其资本收益率或净资产收益率；当企业获得更多资本时，企业经营收益的增长率往往低于其净资产收益率。因此企业可以通过调整资本结构实现资本增值、获得更高的资本回报率得到延长；同时还可以通过提高资产负债率的方式提高其财务杠杆的运用。企业通过调整负债结构可以增加公司资产的规模（如负债占净资产比例）及负债的期限结构（如借款期限长+长期借款）。通过调整负债结构还可以提高资金使用效率（如提高资金周转率+提高存货周转率）。

  • 1、资产负债率提高

    资产负债率是企业负债的总规模与负债所占净资产比例的比率。当资产负债率较高时，企业需要通过借入负债来偿还其所需债务，而借入负债将降低企业负债总额，提高企业利息收入。但从长远看，这会降低企业资产周转率和存货周转率，对行业及企业发展不利。因此，企业可通过提高负债总额来降低其资产负债率。

  • 2、资金周转率提高

    资金周转的效率是反映一个企业经营效率的指标，在这一指标上企业所运用的财务杠杆有很大关系。例如，当企业获得资本之后，其现金收入占总收入的比例往往较高。由于现金收入相对于债务收入较低而需要较长的时间才能变现为现金，因而其现金回笼时间较长、现金流入规模较大；而债务收入则相对于债务收益较大且时间较短（一般为2-3天）。而只有当企业获得更多资金时，现金收入相对于债务收入才能更大量地变现为现金流入，资金运用效率才会更高。因此当企业获得更多资金时，通过调整负债结构来提高其融资效率也是一个不错的选择。根据我国近年来上市公司所公布的信息，很多上市公司都将其财务杠杆运用到了融资上--如果不将集团内融资规模控制在合理范围内，可能会使集团内外融资活动失衡。

  • 3、存货周转率提高

    企业进行筹资时，要考虑短期融资的资金需求，因此其一般要求流动资产余额的平均周转率高于长期借款的短期周转速度。一般而言，流动资产=流动负债+长期借款；然而当企业获得更多资本时，其流动资产也会增加，这就使流动资产与存货之间的比例关系发生变化。如果存货周转率提高5个百分点，那么相应的存货周转率下降1个百分点。因此企业在筹资时可将负债结构中负债率降低1个百分点。这一变化可以降低因筹资带来过高杠杆带来的风险。