王德禄  范生辉  天津商业大学管理学院   300134

【摘要】本文选取了663家中小板上市公司2015年期末数据，主要通过SPSS.23软件对该数据进行相关分析、多元回归分析，进而验证了中小板上市公司资本结构与公司绩效的关系，实证结果显示：中小板上市公司资产负债率对公司绩效产生负向影响。

【关键词】中小板上市公司；资本结构；公司绩效    

中图分类号：F722.2

1引言

在我国学术界关于资本结构对公司绩效影响的探索一直是公司治理领域的热点问题，然而两者之间的关系至今未达成统一结论。随着我国经济全面深化改革，中小板上市公司的发展进行的如火如荼，在我国国民经济发展中的作用也日益重要，不仅不断推动我国经济稳定快速发展，同时也成为推动科学技术进步的动力。但是由于我国资本市场发展还不是太成熟，中小企业在抵御风险和竞争力方面处于劣势，导致中小企业公司绩效较低。因此，在深化全面改革的大背景下，中小板上市公司如何优化资本结构、规避风险、提高竞争力就显得尤为重要，这也是本文研究资本结构与公司绩效关系的现实意义。

2文献综述

2.1资本结构与公司绩效正相关

   Kramer＆Previts etal(2015)选取了欧洲上市公司数据为研究对象研究了资本结构对公司绩效的影响，结果显示两者之间呈现正相关，并且这种关系在股权相对集中的公司中更为明显。李雪欣和夏天(2016)选取了深、沪两市5年间上市公司数据为研究样本，深入探索了资本结构对企业绩效影响，验证两者之间的关系，其研究结果显示资本结构与公司绩效存在着正相关关系。

2.2资本结构与绩效呈负相关性

王兆红，钟华梅，詹伟(2014)选取了14家以体育用品为主营业务的上市公司作为研究对象，研究方法以因子分析法和多元回归为主，其研究结果显示体育行业的资本结构对公司绩效呈现显著的负向影响。米妍、谢瑞峰、李洁(2017)选取2013-2015年间中小企业制造业上市公司为数据样本，其研究结果显示以资产负债率及长期资本率代表的资本结构对公司绩效呈现显著的负向影响。

2.3资本结构与绩效呈倒U形关系

宋力和张兵兵(2010)选取辽宁省2004-2007年的国有控股公司数据，采取面板数据以及截面数据相结合的回归方法研究了资本结构与公司绩效的关系，研究结果表明资本结构与公司绩效呈倒U型关系，并且找出了资产负债率的拐点为40%，即当资产负债率为40%时，公司绩效能达到最大。沈倩和许敏(2015)选取2009-2013年间我国上市的房地产公司财务数据为研究对象，对资本结构与公司绩效之间关系进行了深入的探索与分析，研究结果发现我国房地产企业的资本结构与公司绩效呈现倒U型的关系，为解决我国房地产企业面临的筹资困境带来了重大启示。

3研究设计

3.1理论假设

根据资本成本理论，公司发放股权成本通常情况下是大于发放债权成本，但是发放债权越多意味着公司财务杠杆越大，同时表明公司承担的固定利息就越高，进而使得公司面临财务风险的机率就变大，究其根本，当公司在面临破产威胁时，债权人会提高债务融资的约束条件，同时也会要求更高的投资回报率，这样就会导致公司绩效的降低。

因此本文提出假说：上市公司资产负债率对公司绩效呈负向影响

3.2样本选取和数据来源

截至2015年12月31日，有884家中小企业上市公司在深交所上市，考虑到ST类企业财务状况不容乐观，删除了ST和PT类上市公司，也删除了数据不齐全、资产负债率大于1的样本，删减后样本有663家。本文数据主要来源于国泰安经济(CSMAR)上市公司财务报表数据库、治理结构数据库，并通过SPSS23.0统计分析软件对这些数据进行公式运算和整理，得出研究所需数据。

3.3变量定义、模型建立

被解释变量为公司绩效，大部分学者都是以托宾Q、资产收益率、净资产收益率、每股收益等指标来衡量，本文选用托宾Q来衡量公司绩效。解释变量为资本结构，选用资产负债率来衡量。控制变量为公司规模、股权集中度，分别用企业总资产、第一大股东持股比例来衡量。各变量具体定义如表1所示。

表1变量定义

根据本文需要建立多元回归模型：托宾Q=C+α*LEV+β*SIZE+θ*TOP1+ε

3.4实证分析

表2相关性

由表2可以看出：资产负债率、总资产与托宾Q都呈现显著负相关关系，说明资本结构与公司规模对公司绩效具有负向影响；股权集中度对公司绩效具有正向影响，但并不显著。

表3系数a

由表3可以看出：该回归模型拟合度较高，并且通过了t显著性检验，该结果说明了中小板上市公司的资本结构与公司绩效存在着线性关系，并说明了中小板上市公司资本结构、公司规模对公司绩效呈现显著性负向影响；股权集中度对公司绩效呈现不显著的正相关。

4结论及建议

4.1结论

本文主要利用相关系数、多元线性回归模型，研究了中小板上市公司资本结构对公司绩效的影响。结果表明：中小企业资产负债率对公司绩效有明显负相关作用，资产负债率越高，公司绩效越低；公司规模对公司绩效也存在负相关关系，中小企业总资产越高，公司绩效越低。因此，中小企业可以根据该研究适当降低公司资产负债率和公司总资产以便保证公司绩效，促进中小企业经济发展。

4.2建议

4.2.1降低资产负债率以优化资本结构

本文研究结果表明：我国中小板上市公司的资产负债率与公司绩效呈负相关关系，即资产负债率越高，越容易面临财务风险，导致公司绩效越低。中小企业结合自身特征，可以采取有效措施降低资产负债率：首先是提高资金的利用率；其次是选择合适的融资方式；再次提高技术降低生产成本；最后是加速回收资金。

4.2.2适度提高中小企业的股权集中度

本文研究结果表明：我国中小板上市公司的股权集中度与企业的财务绩效呈不显著的正相关关系。由于股权过度分散，公司在应对复杂的市场环境时，反应并不灵敏，丧失良好的发展机遇。如果适当提高公司股权集中度，可以缓解股东与代理人之间的利益冲突，也可以提高公司的应对效率。然而股权过度集中也不是最优选择，一方面过度集中股权会造成股东的绝对控制权，决策失误的风险成本也过高；另一方面，过度集中股权不利于实施内部监督体系。

【参考文献】

窗体底端

[1]Kramer S, Previts G. Ivar Kreuger and IMCO: A case of taxation of fictitious income[J]. International Journal Of Accounting [serial online]. 2015;50(3):300-315.

[2]李雪欣, 夏天. 管理防御对资本结构的影响[J]. 经济与管理研究, 2016, 37(9): 137-144.

[3]王兆红, 钟华梅, 詹伟. 体育用品企业资本结构与公司绩效关系的实证研究[J]. 北京师范大学学报 (自然科学版), 2014, 3: 028.

[4]米妍,谢瑞峰,李洁.资本结构与企业绩效相关性研究——基于中小板制造业上市公司实证分析[J].商业会计,2017(22):50-53.

[5]宋力, 张兵兵. 国有控股公司资本结构与公司绩效研究——基于辽宁省的实践[J]. 财会通讯: 综合 (中), 2010 (3): 103-104.

[6]沈倩, 许敏. 房地产上市公司资本结构对公司绩效影响的实证分析[J]. 商业时代, 2015, (27): 85-87.